孚能科技(688567)：计提充分轻装上阵 SPS拳头产品值得期待-格隆汇

机构：东北证券
研究员：胡易琛

　　事件公司发布年报及一季报，2023 年公司实现营收164.36 亿元，YOY+41.8%；归母净利润-18.68 亿元，亏损扩大。2023Q4 公司实现营收52.05 亿元，YOY+76.0%，环比+22.5%；实现归母净利润-3.05 亿元，同比减亏3.45亿元，环比减亏4.61 亿元。公司全年动力电池出货超过16 GWh，YOY +50%以上。2024Q1 公司实现营收29.24 亿元，YOY-21.7%，环比-43.8%；实现归母净利润-2.71 亿元，同比减亏1.34 亿元，环比进一步减亏0.87 亿元。
　　点评：
　　高价原材料库存消化完成，盈利能力修复。公司2024Q1 库存32.82 亿元，相比2022 年底72.79 亿元下降明显。公司2023Q1-3 整体毛利率受高价原材料库存拖累，分别为1.91%/2.86%/5.17%。2023Q4、2024Q1 整体毛利率提升至14.24%/11.89%，改善明显。2024Q1 毛利率下滑主要系2024Q1 公司稼动率不足（仅50%）导致折旧摊销较高。在SPS 量产前公司客户结构以海外客户为主，辅以高毛利的两轮车产品，我们预期公司毛利率有望进一步向上改善。
　　SPS 拳头产品年内量产，有望提升公司软包电池成本竞争能力。公司SPS产能实现了设备投资、人工、能耗、厂房面积等方面的大幅下降，通过大电芯设计实现电芯材料成本下降，基于CTP 的去模组技术实现整包成本下降，系统性技术降本。半固态电池商用化潜力巨大，当前固态电解质较为脆硬，软包加叠片工艺是固态电池的理想结构，SPS 可灵活兼容半固态电池、全固态电池，满足客户平台化等通用化和低成本开发需求，目前公司SPS 铁锂电池已获得吉利雷达定点。
　　非经营性损失对业绩影响趋弱。2023 年公司参股公司SIRO 受产能爬坡和供应链问题导致亏损。2024 年价格调整后，我们预期SIRO 亏损大幅缩窄。另外公司存货跌价、公允价值变动净收益等影响减弱。
　　投资建议：公司软包叠片电池适配高能量密度、高倍率场景需求，有望受益低空经济发展。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别1.34/7.46/10.75 亿元，同比增长-/457.11%/44.04%，EPS 为0.11/0.61/0.88元，对应PE 分别为117/21/15 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：SPS 推广不及预期风险，业绩预测和估值判断不达预期风险。