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机构：天风证券
研究员：孙海洋
24Q1 收入21.1 亿，同比+17.0%，归母净利润1.7 亿，同比+58.6%，扣非归母净利润1.6 亿，同比+73.8%；收入增长稳健，利润高增。
米兰纳高增、整装推进顺利，存量房市场积极拓展2024 年公司依然坚定推进“多品牌、全渠道、全品类”的战略布局，寻求更多的业绩增长机会：
1）品类端：进一步扩品类，继续通过整家营销策略促进橱柜、木门、家具家品等各品类增长。
2）渠道端，继续加强渠道门店建设，索菲亚品牌继续进行终端市场的加密补充，米兰纳、司米、华鹤品牌以及整装渠道门店加大空白市场覆盖；持续优化大宗业务客户结构，巩固发展与优质地产客户的合作，并积极把握小B 工程业务开拓机会；通过高端零售、工程项目和经销商等形式，布局海外市场。
3）品牌端，新品牌米兰纳继续保持快速开店的模式，加快覆盖下沉市场，并逐步完善整家战略；
4）对存量房营销模式进行提炼和深化，已成立创新发展部，进行存量房营销模式探讨，希望下半年打通经营模式，便于在全国范围内进行推广。
费用优化明显，经营现金流受经销商考核变化影响24Q1 公司毛利率32.6%，同比-0.6pct，净利率8.2%，同比+2.5pct，盈利能力保持稳健；从费用表现来看，24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/8.0%/4.1%/0.01%，分别同比-1.1pct/-0.9pct/-0.2pct/-1.1pc t。公司各项费率持续优化，其中财务费用优化明显主要系优化借款结构、利息支出减少所致。
24Q1 公司经营现金流净额-10.2 亿元，主要系1）24 年经销商考核口径改变影响，若剔除该因素影响，销售商品、提供劳务收到的现金流入同比增长，2）24Q1 生产量增加导致材料采购支出相应增加。
维持盈利预测，维持“买入”评级
公司多品牌、全品类、全渠道驱动，整家战略渗透助推各品牌客单价提升此外降本提效成效显著， 我们预计24-26 年公司归母净利分别为14.7/16.7/18.6 亿元，对应PE 分别为11/10/9X，维持“买入”评级。
风险提示：需求复苏不及预期；地产数据持续走弱；原材料价格波动风险市场竞争加剧风险；渠道建设不达预期等