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机构：东兴证券
研究员：程诗月
生猪出栏小幅增长，猪价低迷影响业绩。公司23 年销售生猪6381.6 万头（其中商品猪6,226.7 万头（含内销），仔猪136.7 万头，种猪18.1 万头），同比小幅增长4.27%。公司通过精细化的养殖管理，持续提升养殖成绩，优化养殖成本，全年平均商品猪完全成本达到15 元/kg 左右（22 年完全成本为15.7 元/kg）。
但23 年全年猪价低迷，生猪销售均价相比22 年下滑20%左右，致使公司23年全年业绩出现亏损。24Q1 公司销售生猪1601 万头（其中商品猪1,530.7万头，仔猪59.7 万头，种猪10.7 万头），同比增长15.64%。受春节销售和疫病影响，养殖成本在1-2 月阶段性回升至15.8 元/公斤，3 月已回落至15.1 元/公斤，下半年有望持续回落至14 元/公斤以下。3 月以来猪价已明显回升并维持震荡，预计下半年随供需格局收紧猪价还将持续改善，叠加公司成本行业领先并持续优化，公司业绩将持续改善。
屠宰放量效率提升，头均亏损收窄。23 年公司屠宰生猪1326 万头，同比增长80%；肉品销售140.5 万吨，实现销售收入218.62 亿元，同比增长48.54%；产能利用率提升至46%，头均亏损收窄至70 元/头。24 年公司将持续开拓肉食销售市场和渠道，优化客户结构，提升产能利用率，进一步提升屠宰肉食板块的盈利能力。
公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，公司业绩有望随猪周期回暖持续改善。我们预计，公司24-26 年归母净利分别为67.70、262.16 和165.54 亿元，EPS 为1.27、4.79 和3.03 元，PE 为35、9 和15 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。