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机构：中信建投证券
研究员：卢昊
公司24Q1 同比扭亏为盈，实现大幅增长：实现归母净利0.41 亿元，同比+394%，扭亏为盈，环比+41.4%，扣非归母净利0.38亿元，同比+315%，扭亏为盈，环比-16.1%。
公司延续高增长态势，主产品量价齐升：24Q1 收入同比增长25.2%，销量同比增长16.7%，单价同比增长7.26%，毛利率同比增长10.5pct；研发费用率8.38%，保持高强度研发投入，经营格局不断向好，发展后劲十足。
公司深化“2+4”布局，不断优化产品结构和客户结构。车用革在比亚迪、丰田、小鹏、长城、极越、极氪等汽车品牌运用。24Q1成为安踏集团战略伙伴、美国安德玛装备部和慕思股份供应商，安利越南成为耐克鞋用材料与美国乐至宝供应商，有望不断放量。
事件
公司发布2024 年一季报，扭亏为盈，归母净利和扣非归母净利同比高增长
公司24Q1 实现营业收入5.41 亿元，同比+24.6%，环比-5.0%，实现归母净利0.41 亿元，同比+394%，扭亏为盈，环比+41.4%，扣非后归母净利0.38 亿元，同比+315%，扭亏为盈，环比-16.1%。
简评
公司延续良好态势，主营产品量价齐升，产品和客户结构持续优化，研发强度增加
公司24Q1 延续23H2 的良好态势，主因系公司主营产品量价齐升、与品牌客户合作深化、产品客户结构优化及政府补助支持等。
4Q1 公司主营产品销量同比增长16.7%，均价同比增长7.26%，实现量价齐升；同时主营产品销售毛利率28.1%，同比+10.5pct，主要受益于公司创新能力不断提升，不断优化产品与客户结构，高单价、高毛利、高附加值产品占比提升；公司计入损益的政府补助及税收优惠648 万元（当期收到政府各类补助资金213 万元），增厚整体业绩。公司24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/4.6%/8.4%/0.5%,环比分别-0.65/+0.67/+3.04/+0.89pct，研发费用增加较多系公司加快技术升级，推进无溶剂、TPU 等新材料研发。公司一直坚持长期主义，坚持品牌引领、创新驱动，研发高强度投入，发展后劲不断增强。
公司主营聚氨酯合成革，深化“2+4”布局，不断优化产品结构和客户结构，市场开拓成效显现公司近年来与品牌客户深化合作成效显著，在“2+4”领域构建梯队式的客户群体，在功能鞋材品类，公司与彪马、亚瑟士、迪卡侬、安德玛、安踏、特步、李宁、大东等国内外品牌客户合作良好，24Q1 成为安踏集团战略伙伴；公司是耐克在中国大陆唯一一家中资聚氨酯合成革供应商，积极推进耐克鞋部合作，未来有望持续放量，同时积极联系阿迪达斯、NB、昂跑、HOKA 等品牌业务，作为驱动公司未来中长期发展的储备客户；在沙发家居品类，公司在国内、美线市场覆盖了芝华仕、爱室丽、乐至宝等较多知名品牌，培育了一批500 万-2000 万左右量级的客户，建立了良好的客户梯度体系，24Q1 成为慕思股份合格供应商，获库斯家居“战略合作伙伴奖”和喜临门“向心贡献奖”；在汽车内饰品类，2023 年拓展成效初显，相关产品在比亚迪、丰田、小鹏、长城、极越、极氪等汽车品牌的部分车型上实现应用。在电子产品品类，公司与苹果合作稳定，在三星、谷歌、联想、Beats、vivo、OPPO、小米、荣耀等品牌客户部分产品上实现应用。在体育装备和工程装饰品类，公司与迪卡侬装备、耐克装备合作稳定，球革目标市场增长，24Q1 成为美国安德玛公司装备部供应商，同时积极培育工程装饰这一新兴领域，未来增长空间广阔。
新增产能陆续投产，安利越南不断导入客户并积极放量“十四五”期间，公司计划形成年产能1 亿米左右。2024 年公司将积极推进产能结构优化，计划技改升级2 条湿法生产线，新增2 条干法复合型生产线，增加水性、无溶剂产能。此外，前期安利越南已有2 条生产线完成调试投产，目前产量已达20-30 万米/月，未来有望进一步减亏并实现盈利，剩余两条生产线预计24 年H2 投产。
客户方面，安利越南于24 年2 月成为耐克鞋用材料供应商，目前正推进耐克实验室认证，24 年4 月成为美国高端沙发品牌乐至宝供应商。
盈利预测和估值：
预计公司2024-2026 年归母净利润为2.01、2.88、3.71 亿元，EPS 为0.93、1.33、1.71 元，维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济增速持续下滑（公司所处行业市场需求与居民的消费生活紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原材料涨价或能源价格大涨（公司原料为MDI、BDO、己二酸等，并对外采购天然气，如果原料和能源大涨导致公司产品成本波动，且产品销售价格未发生同步波动，将导致公司业绩波动）；公司新产品放量不达预期（公司近2 年积极开拓汽车革市场，若下游需求不及预期将影响公司净利润增速）。