科沃斯(603486)：海外持续发力 24Q1收入及盈利回暖-格隆汇

机构：海通证券
研究员：陈子仪/李阳

公司发布23 年年报及24Q1 财报。公司23 年实现收入155.02 亿元，同比1.16%，归母净利润6.12 亿元，同比-63.96%。单季度来看，23Q4 实现收入49.71 亿元，同比-4.42%，实现归母净利润0.08 亿元，同比-98.54%。24Q1实现收入34.74 亿元，同比7.35%，实现归母净利润2.98 亿元，同比-8.71%。
公司公告每10 股分红3 元，分红率为27.74%。
科沃斯品牌增长承压，添可仍有增长，积极拓展海外渠道。分品牌来看，公司全年科沃斯品牌收入76.81 亿元，同比-1.49%，添可品牌收入72.71 亿元，同比5.24%。分渠道来看，公司全年境内收入同比-11.43%，境外收入同比25.76%（科沃斯境外收入yoy20%，添可境外收入yoy40.5%），境外占比从22 年的34%提升至23 年的42%。公司积极发力国际市场，于新加坡设立海外总部，逐步挖掘欧美市场。另外，添可在亚马逊多个站点销量第一并逐步进驻美国线下渠道。
行业竞争加剧，新品类拓展加大前期投入，公司毛利率降而费用率升，全年净利润率承压，24Q1 有所改善。23 年公司毛利率同比-4.11pp 至47.50%，销售/ 管理/ 研发费用率分别同比变动4.01pp/-0.45pp/0.46pp 至34.17%/3.76%/5.32%，23 归母净利润率同比-7.13pp 至3.95%。单季度来看，23Q4 归母净利润率同比-10.91pp 至0.17%，24Q1 归母净利润率同比-1.51pp至8.57%，24Q1 归母净利润率环比有所改善。
盈利预测及投资建议。公司收入端维持平稳，利润端受竞争环境与新品投放短期承压。2023 年下半年起，公司调整战略重心，进一步丰富产品价格段。
长期来看，扫地机与洗地机仍是有望不断上提渗透率的大单品，我们判断公司凭借品牌积累与龙头地位有望受益行业空间与行业增长，商用机器人及割草机等新品类培育亦有望逐步释放收入贡献。随着公司利润率逐步恢复，我们预计公司2024 年实现净利润14.16 亿元，给予24 年20-25 倍PE 估值，对应合理价值区间49.2-61.5 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。终端需求波动，行业竞争加剧。