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机构：国投证券
研究员：郭倩倩
豪迈科技发布2024 年一季报，2024Q1 公司实现收入17.66 亿元，同比+7.32%，实现归母净利润4.00 亿元，同比+28.70%，实现扣非归母净利润3.75 亿元，同比+23.97%。
核心观点：轮胎模具出口高景气，大型零部件景气度边际改善，机床业务打开成长天花板，看好全年营收稳健增长。
轮胎模具：2023 年轮胎模具业务收入37.90 亿元，占比55.16%。
随着海运价格回落，叠加欧美经济体高通胀下中国轮胎的相对性价比较高，国产轮胎在欧美市场认可度不断提升，国内轮胎出海扩产加速，带动上游轮胎模具景气上行，2024Q1 轮胎模具出口高景气延续。根据车辕车辙网数据统计，目前12 家中国企业在海外共已落地建设了18 家轮胎工厂，还有7 家轮胎厂正在筹建中，我国轮胎企业海外发展有望形成超过1 亿条的实际年产能。
大型零部件：2023 年大型零部件业务收入27.70 亿元，占比38.65%。①燃气轮机市场需求持续向好：传统燃煤电厂改造升级+新型电力系统调峰需求+氢能源技术成熟，有望驱动燃气轮机市场维持较高景气，根据公司年报援引前瞻产业研究院数据，2023年全球燃气轮机市场规模250 亿美元，预计到2026 年全球燃气轮机市场的规模将达到283 亿美元，2023-2026 年CAGR=4.2%。根据公司年报，2023 年燃气轮机业务订单饱满，我们认为2024Q1 需求有望持续向好；②风电景气度边际改善：风机价格下降，产业链“内卷”严重，面临供应链瓶颈和政策制定灵活性的多重挑战，2023 年有所承压。根据公司交流，2024Q1 风电铸件业务有所恢复。
机床：2023 年机床业务收入3.08 亿元，占比4.30%。2023 年，公司设立西安豪迈数控机床有限公司，超硬刀具五轴激光加工中心、车铣复合加工中心等系列化产品陆续亮相市场，品牌知名度得到进一步提升。目前公司产品已经在铝合金、汽车零部件、3C、精密模具等行业批量应用，并得到良好的反馈，我们看好公司机床业务打开成长天花板。
盈利能力持续提升，费用管控良好。
2024Q1 毛利率35.49%，同比+4.43pct，环比-0.95pct；净利率22.70%，同比+3.82pct，环比-1.09pct。
利润端看，轮胎模具毛利率维持稳定；机床业务规模较小，暂不考核盈利能力；大型零部件毛利率大幅提升，系：①生铁、锻钢、铝锭等原材料价格处于低位+汇兑收益+产品结构优化（高毛利的 燃气轮机占比提升）；②公司通过设备升级、工艺改进、管理提升等方式加强生产环节控制。
费用端看，2024Q1 公司期间费用率为9.97%，同比+0.19pct，环比+1.80pct；其中销售费用率1.48%，同比+0.13pct，环比+0.34pct；管理费用率3.28%，同比+0.47pct，环比+1.06pct；研发费用率5.47pct，同比+0.88pct，环比+0.04pct；财务费用率-0.26%，同比-1.31pct，环比+0.37pct。除财务费用外，其余三费均同环比提升，销售和研发费用提升系机床新业务处于拓展初期，增加经销商应用中心等销售渠道，同时大力投入研发费用开发新机型；管理费用提升系计提奖金所致。
投资建议：
我们预计公司2024-2026 年收入分别为82.88、94.50、105.88 亿元，同比增速分别为15.66%、14.01%、12.04%，净利润分别为18.02、19.78、22.32 亿元，增速分别为11.80%、9.74%、12.85%，对应PE分别为18X/17X/15X，给予2024 年PE 20X 估值，对应6 个月目标价45.00 元，维持“增持-A”的投资评级。
风险提示：原材料价格上涨、汇率波动风险、下游资本开支低于预期、数控机床拓展不及预期风险。