鲁西化工(000830)：市场向好叠加经营改善 24Q1业绩超预期-格隆汇

机构：山西证券
研究员：李旋坤/程俊杰

　　事件描述
　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报，23 年实现营收253.58 亿元，同比-16.47%，实现归母净利为8.19 亿元，同比-74.05%；24Q1 实现营收67.52亿元，同比+2.61%，环比-8.94%，实现归母净利为5.68 亿元，同比+76.26%，环比+80.89%。
　　事件点评
　　公司23 年实现营收253.58 亿元，同比-16.47%，实现归母净利为8.19亿元，同比-74.05%，同比下滑一方面系公司主要产品价格下降所致，另一方面系双氧水事故带来的检维修带来产销量下滑以及非经营性费用增加所致。公司24Q1 实现营收67.52 亿元，同比+2.61%，环比-8.94%，收入下滑主要系春节淡季所致，实现归母净利为5.68 亿元，同比+76.26%，环比+80.89%，业绩大幅超出市场预期，主要系煤炭等原材料下降以及经营能力改善所致。
　　公司主要产品景气度在24Q1 逐步修复叠加煤炭原材料下滑。根据百川盈孚，正丁醇售价为8463 元/吨，环比+3%；正辛醇为11954 元/吨，环比持平；己内酰胺为13474 元/吨，环比+4%；PA6 为14482 元/吨，环比+4%；PC为15483 元/吨，环比-2%。原材料方面，秦皇岛Q5500 动力煤为914 元/吨，环比-10%；丙烯为6790 元/吨，环比持平；纯苯为8161 元/吨，环比+6%。
　　产品价差的走扩推动公司毛利率改善， 24Q1 毛利率为18.38%，环比+3.47个pct。
　　中国对美丙酸提高进口成本，公司作为国内头部丙酸企业充分受益。中国商务部对原产于美国的进口丙酸反倾销调查初步裁定公告，调查机关初步认定，被调查产品存在倾销，国内丙酸产业受到实质损害，调查机关决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。自2024 年4 月20 日起，进口经营者在进口原产于美国的丙酸时，需向中国海关支付额外保证金。公司15 万吨丙酸在建项目稳步推进，将充受益于丙酸进口政策的变化，另外公司己内酰胺、尼龙6 一期工程、有机硅等项目按计划顺利进行，贡献未来增量。
　　投资建议
　　公司作为国内领先的综合性化工企业，拥有化工新材料、基础化工、化肥、装备制造等产业板块，主要产品有己内酰胺、尼龙6、有机硅、甲酸、多元醇、甲烷氯化物、甲胺、DMF、聚碳酸酯等。公司立足现有产业基础，按照原料低碳化、产业链一体化、产品高端化、产业协同化的发展模式，打造化工新材料和精细化学品一体化产业基地。推动新项目建成落地，甲胺　　/DMF 改扩建等项目按期投产，己内酰胺/尼龙6 一期工程、有机硅等项目按计划顺利进行，其他在建项目平稳推进，伴随着未来下游需求不断复苏，在建项目陆续放量，公司有望迎来业绩持续提升，预计2024-2026 年收入分别为302，319，321 亿元，归母净利分别为19.49，22.48，25.04 亿元，EPS 分别为1.02/1.17/1.31 元，对应公司5 月6 日市值229.4 亿元，PE 分别为11.8/10.2/9.2 倍，首次“买入-B”评级。
　　风险提示
　　原材料涨价风险：由于公司的主要原材料为煤炭，丙烯、纯苯，如果煤炭等原材料价格大幅上涨，将会对产品的盈利能力造成冲击。
　　宏观经济修复不及预期：由于公司的产品矩阵丰富，下游涉及纺服、农化、地产、橡塑等多个行业，与宏观经济有高度的相关性，若经济修复不及预期，公司主要产品的销售将会受到冲击。
　　产品价格下降：公司产品如辛醇、丁醇、PA6、己内酰胺等产品今年将会陆续投建新增产能，或对市场形成一定的冲击，若相关主要产品价格下降，将会对公司盈利产生影响。
　　安全环保风险：公司生产的部分化工产品为危险化学品，在产品的生产、储存、灌装、运输等环节，存在一定的安全环保风险。