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机构：广发证券
研究员：孟祥杰/代川/邱净博/汪家豪
事件：公司公布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。2023 年公司实现营业收入451.03 亿元（YOY+17.82%），实现归母净利润7.79 亿元（YOY+132.18%）；2024 年一季度公司实现营业收入114.02 亿元（YOY+24.42%），实现归母净利润0.88 亿元（YOY+167.82%）。
点评：船用低速机产量及新接合同创历史新高，绿色低碳主机渗透率持续提升。收入端，船海产业，23 年新签合同275.98 亿元（YoY+47.32%），完成工业总产值182.44 亿元（YoY+36.49%）。公司生产船用低速机403台（YoY+10.71%），新接船用低速机560 台（YoY+42.49%）。格局端，龙头格局进一步集中，公司船用低速柴油机国内市占率达78%，全球市占率达39%。应用产业，23 年新签合同267.37 亿元（YoY+13.10%），完成工业总产值216.49 亿元（YoY+16.12%）。新兴产业，公司双燃料主机产销再创新高，批量承接133 台LNG 双燃料主机，34 台甲醇双燃料主机，新签台数分别同比增长79.73%和41.67%，乙烷双燃料主机实现零的突破。利润端，23 年毛利率同比增长0.44pcts 至13.28%，成本端主要受柴油机主要零部件供应竞争影响，原材料综合成本涨幅超过20%。24Q1 毛利率10.65%，环比23Q4 下降6.90pcts，主要系防务、应用产业等交付节奏影响。费用端，23 年期间费用率为11.11%，同比增加0.05pct；24Q1 期间费用率为8.87%，同比下降1.18pcts。资产负债表端，24 年一季度末合同负债174.96 亿元，较年初上涨19.28%。现金流量表端，23 年经营活动现金净流量45.98 亿元，同比增长48.41%。
盈利预测与投资建议：预计公司24-26 年EPS 分别为0.64、1.04、1.33元/股。考虑公司舰船动力龙头地位，我们维持公司合理价值24.12 元/股的判断不变，对应24 年38 倍PE 估值，维持“增持”评级。
风险提示：船舶行业的风险、汽车行业的风险、主要原材料价格波动的风险、汇率波动的风险。