上汽集团(600104)：公司24Q1扣非归母净利润分别环比+0.6%、+269.9%-格隆汇

机构：广发证券
研究员：张力月/张乐/闫俊刚/邓崇静

　　核心观点：
　　公司24Q1 扣非前后归母净利润，投资收益分别同比-2.5%、-2.0%、-9.7%。公司发布24 年一季报，实现营收1430.7 亿元，同比-1.9%，环比-35.4%。公司24Q1 销量为83.4 万辆，同比-6.4%，环比-49.2%；出口及海外地区销量为22.7 万，同比-11.8%，环比-38.8%。24Q1 公司营收同环比增速好于销量，体现出产品结构的改善。公司24Q1 实现前后扣非归母净利润27.1、21.2 亿元，同比-2.5%、-2.0%，环比+0.6%、+269.9%。24Q1 公司扣非归母净利润环比增速显著好于营收，主要由于23Q4 资产减值损失和信用减值损失较高导致基数较低。公司24Q1 实现投资收益27.5 亿元，同比-9.7%，环比-33.0%。
　　24Q1 公司毛利率、净利率分别同比-1.0pct、-0.9pct。公司24Q1 毛利率、净利率分别为8.8%、2.1%，分别同比-1.0pct、-0.9pct，分别环比-1.9pct、+0.5%。公司24Q1 期间费用率为10.5%，同比-0.04pct，环比+0.3pct；其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.7%、3.4%、2.8%、0.7%，分别同比-0.2pct、-0.4pct、+0.1pct、+0.5pct，分别环比-0.5pct、-0.02pct、-0.003pct、+0.8pct。24Q1 公司经营性净现金流-45.5 亿元，同比+53.9%，环比-121.4%，主要由于子公司上海汽车集团财务有限责任公司调整贷款规模、优化存款结构。
　　盈利预测与投资建议：作为国内汽车行业综合实力最强的龙头公司，正以自主品牌核心能力建设为主要抓手，以重大创新成果持续快速落地为驱动，以数字化转型为支撑，实现制造与服务并举发展，着力打造品牌更有影响力、体系更具竞争力、体制机制更灵活的新上汽。我们预计公司24-26 年EPS 分别为1.26/1.33/1.44 元/股，结合可比公司估值，给予24 年15 倍PE，合理价值18.94 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度下降；芯片短缺超预期；竞争超预期等。