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铜陵有色(000630):1Q24业绩符合预期 期待米拉多铜矿二期投产

05-06 00:06 30

机构:中金公司
研究员:齐丁/陈彦

  2023 年归母净利低于预期,1Q24 业绩基本符合我们预期
公司发布2023 年及1Q24 业绩,2023 年营收1374.5 亿元,同比+12.81%;归母净利润26.99 亿元,同比-1.1%;扣非归母净利润18.67 亿元,同比-25.01%,低于我们预期。4Q23 归母净利润1.23 亿元,环比-89%,主要受四季度成本费用上升超预期及资产减值损失计提影响。1Q24归母净利润10.97 亿元,环比+7.9x,同比+67.8%,符合我们预期。
  2023 年铜冶炼加工费和铜价同比上涨,助推业绩释放,1Q24 铜价维持高位。2023 年国内铜精矿现货TC/RC 均值84.97 美元/吨,同比上升7.22 美元/吨,沪铜均价68021 元/吨,同比+1.69%,国内硫酸均价237.05 元/吨,同比-57.98%。1Q24 沪铜均价69405 元/吨,环比+2.2%,维持高位。
  发展趋势
  米拉多铜矿70%股权注入完成,期待米拉多二期投产。2023 年8 月2 日,中铁建铜冠70%股权已过户至公司名下。据公告,从资源禀赋看,中铁建铜冠100%持有科里安特资源公司,总铜资源量2527MT@0.53%。从产量看,米拉多矿区一期于2021 年达产,并表后已为公司贡献可观铜精矿增量,公司预计二期2025 年6 月建成投产,届时公司预计年产达约25 万吨。从盈利性看,2023 年中铁建铜冠净利润16.57 亿元,盈利性可观。
  2023 年铜产量超指引,自产铜精矿产量同比大增,2024 年指引稳健。
  2023 年公司生产自产铜精矿含铜17.51 万吨1(指引完成率350%);阴极铜175.63 万吨(指引完成率103%),均居于国内前列。2024 年公司计划生产自产铜精矿含铜16.17 万吨,阴极铜173 万吨,指引仍维持稳健。截至2023 年末,公司铜箔产能达5.5 万吨,使用超募资金在建锂电池铜箔产能2.5 万吨/年;公司预计2024 年上半年铜箔产能将达到8 万吨。
  发布2024-2026 年股东回报规划,彰显发展信心。2023 年公司派发每股股利0.08 元,同时发布2024-2026 年股东回报规划,在满足前置条件的基础上,未来三年以现金累计分配额利润不少于三年内实现可分配利润50%。
  盈利预测与估值
  我们维持跑赢行业评级和2024 年盈利预测,引入2025 年盈利预测48.1 亿元,考虑到有色行业或正迎来全面重估,且公司产能增长潜力大,上调目标价25%至5 元。当前股价对应2024-2025 年13.1x/10.6x P/E,目标价对应2024-2025 年16.1x/13.1x P/E,较当前有24%上行空间。
  风险
  项目爬产不及预期,铜冶炼加工费不及预期。