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机构：国泰君安
研究员：刘佳昆/毛宇翔
公司业绩符合预期，未来自制浆投产平滑成本波动、多元纸种有序扩张值得期待。
投资要点：
调整盈利预期 ，维持“增持”评级。公司业绩符合预期，考虑后续成本上行压力，我们调整2024-2025 年盈利预期，并新增2026 年盈利预期，预计公司2024-2026 年EPS 为1.49/1.91/2.29 元（2024-2025 年原值为2.23/2.68 元），参考行业估值水平，考虑公司多元化纸品布局，以及自制浆投产后综合盈利能力增厚，给予公司2024 年15.0xPE，下调目标价至22.30 元（原值31.40 元），维持“增持”评级。
产能有序投放，提价落地理想。2023 全年看，公司食品医疗包装销量实现20%+增长，平均单价略有下降。电气及工业用纸销售额及销量实现20%+增长，主要受电子产品、汽车电子和新能源控制等领域需求增长的推动。烟草用纸表现平稳，标签纸销量及销售额实现单位数增长，市场供需格局优。2024 年3 月以来公司格拉辛纸及热转印纸陆续提价（+1000 元），落地情况良好，其他产品亦进行价格调整。
库存充足，对冲原材料价格上涨。由于木浆价格上涨，预计2024Q2平均的木浆美元库存成本增加。另一方面，公司在木浆上涨过程中持续买入原材料，库存储备充足（原材料库存约20 万吨），且平均成本较当前市场价具备明显优势。
积极布局自制浆，平滑业绩波动。公司自制浆线积极推进，预计湖北20 万吨化学浆部分已开启运营；广西基地20 万吨化学浆线2024 年5 月调试，2024 年8 月完成投放。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。