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机构：招商证券
研究员：顾佳/谢笑妍
公司发布23 年年报，实现营业收入16.08 亿元，同比下滑20.06%；实现归母净利润-5.53 亿元，同比下滑631.86%；实现归母扣非净利润-7.43 亿元，同比下滑277.37%。公司发布24Q1 季报，实现营业收入4.40 亿元，同比下滑16.10%；实现归母净利润555.20 万元，同比增长105.13%；实现归母扣非净利润-1420.13 万元，同比减亏91.74%。
23 年影片数量及内容不及预期，24 年一季度扭亏。23 年，公司上映主投主控影片2 部，分别为《无名》和《爆裂点》，合计票房10.31 亿元；参投影片8 部，合计票房58.64 亿元。由于公司主投主控的两部影片表现不及预期，电影业务板块营收较上年同期有所下降。24Q1，公司参投《飞驰人生2》上映春节档，实现33.98 亿元票房。
在手精品项目丰富，有望为24、25 年贡献增量。公司24 年现有主投主控电影项目经营计划16 部影片，包括《蛟龙行动》（《红海行动》第二部）《传说》《阿麦从军》《少年时代》《人鱼》《克什米尔公主号》《三星堆：未来启示录》等，其中包括一部徐克导演的动画电影《人体大战》；待播电视剧有：《上甘岭》《明月几时有》《濠江潮涌》《南海风云》《珠江人家2》等。外片方向，公司已与美国TSG 达成协议，将投资一系列即将上映的电影，包括《阿凡达3》《死侍3》《猩球崛起：新世界》《异性：罗慕路斯》等。
看好AI 电影方向，与广东政府共建科技影视基地。基地将深度整合虚拟现实（VR）、增强现实（AR）混合现实（MR）和人工智能（AI）等技术应用，构建未来影视制作环境，从场景构建、角色塑造到特效处理，实现沉浸式和交互式影视体验。同时，公司也将进行虚拟摄影棚等新技术的研发，培养和吸引AI 技术创作人才。内容方面，根据公开新闻报道，《传说》导演兼编剧唐季礼表示，经过AI 重塑技术《传说》将重现27 岁的成龙形象，AI 面部年轻化技术在大荧幕中已经可以成熟应用。
公司在手剧本近100 部，累计出品影片超300 部，计划入局短剧行业。公司累计出品影片超300 部，累计总票房超过600 亿元，近期国内新兴多模态大模型崛起，影片内容具有语料库的功能，内容制作效率也将加快，我们认为AI 视频大模型将带来版权价值及IP 价值重估。公司24 年计划进入短剧方向，培养年轻创作者，以警匪类型片为主。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司在手精品项目储备丰富，积极投入AI 技术赋能自身业务， 我们预计公司24-26 年营业收入分别为21.87/36.74/40.41 亿元，同比增速分别为36%/68%/10%；24-26 年归母净利润分别为1.86/4.33/5.50 亿元，同比扭亏为盈、增长133%、增长27%，对应当前股价市盈率分别为53.2/22.9/18.0 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：内容制作进度不及预期；电影票房不及预期等。