伊利股份(600887)：23年主业平稳增长 24Q1液态奶短期承压-格隆汇

机构：山西证券
研究员：周蓉/陈振志

　　事件描述
　　伊利股份发布2023 年年报，23 年公司实现营业总收入1261.79 亿元，同比增长2.44%；归母净利润104.29 亿元，同比增长10.58%。其中23Q4 实现营业总收入287.75 亿元，同比减少1.82%；归母净利润10.48 亿元，同比减少23.47%。
　　同时公司发布24 年一季报，24Q1 公司实现营业总收入325.77 亿元，同比减少2.58%；归母净利润59.23 亿元，同比增长63.84%。
　　事件点评
　　23 年主业平稳增长，24Q1 液态奶承压。具体收入端来看，23 年/23Q4公司液体乳分别实现营收855.40/201.09 亿元，同比+0.7/-3.4%，奶粉及奶制品营收275.98/76.76 亿元，同比+5.1/+1.9%，冷饮产品营收106.88/3.05 亿元，同比+11.7/-16.9%。23 年全年液体乳、奶粉及奶制品、冷饮收入占比分别为68.0%/21.9%/8.5%，同比-1.2/+0.5/+0.7pcts。23Q4 整体消费弱复苏&春节错期影响下，液奶业务有所承压。婴配粉动销环比Q3 有所改善，成人粉延续较好增长。公司24Q1 实现营收325.77 亿元，同比减少2.58%。其中液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别实现营收202.61/74.28/43.33 亿元，同比-6.8/-0.2/+14.2%。春节后为保证渠道良性发展，公司主动控节奏，液奶业务仍短期承压；同时婴配粉在去年高基下亦有所承压。展望24 年全年，随着渠道调整逐步到位，同时消费场景和消费力逐步恢复，我们预计公司业绩将呈现逐季改善趋势。
　　毛利率水平稳中有升，费用优化助力盈利能力向好。公司23 年毛利率为32.80%，同比+0.29pcts。销售费用率/管理费用率分别为17.89/4.08%，同比分别-0.71/-0.25pcts。23 年公司持续精准投放相关费用，毛利率稳中有升。
　　23 年公司净利率为8.26%，同比+0.61pcts，净利率同比有所提升。
　　24Q1 公司毛利率为36.02%，同比+2.02ptcs，销售费用率/管理费用率分别为18.45/4.47%，同比+1.38/+0.27ptcs。公司净利率水平同比+7.37ptcs 至18.18%，主因出售煤矿子公司，从而24Q1 投资收益增加所致。展望24 年，在原奶价格趋缓，产品结构优化及运营效率不断提升背景下，公司毛/净利率有望逐季改善。
　　当下估值优势凸显，进入中长期配置区间。中长期看，公司作为行业龙头，其产品结构稳健改善，同时产品化平台、国际化平台、渠道影响力和品牌影响力优势依旧，未来公司的业绩增速稳健且可期。目前的市场估值水平　　已回落至估值中枢之下，其中长期配置价值凸显。
　　投资建议
　　公司盈利预测：2024-2026 年营业收入分别为1305.73/1363.84/1429.52 亿元，同比增长3.5%/4.5%/4.8%。归母净利润130.51/128.11/137.50 亿元，同比增长25.1%/-1.8%/7.3%。对应EPS 2.05/2.01/2.16元，当前股价对应PE 分别为14/14/13 倍，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示
　　食品安全问题；行业竞争加剧风险；成本超预期上升；行业需求超预期下滑等。