新华保险(601336)：结构调整驱动价值高增-格隆汇

机构：长江证券
研究员：吴一凡/谢宇尘/赵智勇

事件描述
　　新华保险发布2024 年一季报，公司实现归属净利润49.4 亿元，同比下降28.6%；新业务价值同比增长51%。
　　事件评论
　　投资收益承压。2023 年新华保险实现归属净利润49.4 亿元，同比下降28.6%，降幅相对较大。具体来看投资收益下行是主要原因之一，由于利率下行及权益市场震荡影响，公司总投资收益率同比下降0.6pct。虽然综合投资收益率同比改善，但包含了配置型债权工具产生的浮盈，并不具备实际意义。
　　业务品质改善，新业务价值高速增长。公司实现保费收入571.9 亿元，同比下降11.7%。
　　从结构上来看，长期险首年期缴保费89.61 亿元，同比下降4.2%；其中十年期以上期缴保费同比增长83.9%至9.93 亿元，业务结构有望持续优化。定价利率切换以及报行合一要求下，公司业务质量持续改善，新业务价值同比实现51%的较高增速，在行业中处于较高水平。
　　个险新单保持高增，缴费结构持续优化。由于报行合一的政策影响，渠道表现分化：个险、银保期交分别实现保费50.9 亿元、38.2 亿元，同比分别增加23%、下降26.5%；趸交保费同比分别下降38.4%、82.5%，缴费结构持续改善。展望未来公司积极推动代理人队伍“年轻化、专业化、城市化”转型，增强招募、培训、客户培育等环节支持力度，预期将实现规模的企稳和增长。银保渠道坚持渠道经营、客户经营与队伍建设，加大财富队伍发展力度，有望实现更多的保费与价值贡献。
　　重点推荐弹性较高的新华保险。当前行业主要矛盾集中在资产端，新华作为纯寿险公司，具备行业内最高的资产端弹性；负债端来看，储蓄型产品销售预期较好，公司代理人产能改善幅度领先行业，预期负债端难成拖累，维持“买入”评级，作为高弹性资产重点推荐。
　　风险提示
　　1、行业政策大幅调整；
　　2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。