中兴通讯(000063)：24年开局稳健有韧性 AI算力+网络+芯片有望驱动持续成长-格隆汇

机构：天风证券
研究员：唐海清/王奕红

　　事件：
　　中兴通讯发布2024 年第一季度报告。报告显示，2024 年1-3 月，公司实现营业收入305.8 亿元，同比增长4.9%；归母净利润27.4 亿元，同比增长3.7%；扣非归母净利润26.5 亿元，同比增长7.9%。
　　单季度营收利润稳健增长
　　公司2024 年迎来稳健开局，单一季度实现营业收入同比增长4.9%。三大市场来看，运营商市场，国内方面公司正在加速从全连接转向“连接+算力”，海外方面积极拓展客户；而在消费者和政企市场，公司积极拓展伴随需求逐步复苏，两块业务收入均重回快速增长轨道。
　　经营有韧性，财务报表不断改善
　　公司24Q1 实现归母净利润同比增长3.7%，扣非净利润同比增长7.9%。同时盈利能力方面，毛利率保持稳定，Q1 实现毛利率42.02%，环比明显回升；同时净利率实现9.03%，同比稳中略升0.06pct，环比显著改善，在费用管控方面取得较好成果（销售费用率及管理费用率均同比下降0.80pct）。
　　现金流方面，公司Q1 经营性现金流净额达29.8 亿元，同比增长28.3%。
　　公司经营有韧性，报表质量不断提升。
　　持续加码研发，紧抓连接+算力行业机遇内容
　　公司一季度研发费用63.8 亿元，占营业收入比例为20.9%，持续为业务创新和提升产品竞争力提供强大动力。1）在AI 大浪潮下，中兴通讯紧抓算力行业机遇，已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化100G 和200G 网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G 高性能数据中心交换机等产品。同时，公司推出了自研与生态合作并举的星云大模型，采用“1+N+X”策略，实现对内研发提效，对外加速产业数智化转型。2）在连接方面，公司围绕5G-A、全光网络、6G 等新一代ICT 技术持续演进。
　　在5G-A 方面深耕算法、芯片，深度参与全球5G-A 标准制定工作；同时把握光接入千兆升级、光传输400G OTN 等市场机会。我们认为，公司产品竞争力突出，持续加码研发，深化“连接+算力”的业务布局，并具备自研芯片能力，赋能公司持续保持强劲竞争力，注入稳健增长动能。
　　盈利预测与投资建议
　　整体看，中兴通讯整体经营保持稳健，利润持续快速增长，5G 份额保持领先，同时迎来AI 科技巨大变革下，连接+算力打开长期成长空间。受整体国际形势影响，我们调整24-26 年归母净利润为103/114/125 亿元（前值为107/120/134 亿元），对应当前24-26 年PE 分别为13/12/11 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观政治风险、计提减值风险、算力发展不及预期的风险、运营商基站建设节奏的风险、国别风险及知识产权风险等