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机构：长江证券
研究员：高超/范超/杨云祺
三七互娱披露24Q1 业绩，24Q1 实现营收47.50 亿（同比+26.17%），归母净利润6.16 亿（同比-20.45%），扣非净利润6.16 亿（同比-8.12%）。公司拟每10 股派2.1 元（含税），合计派发现金红利4.66 亿元，占公司Q1 净利润约75.6%。
事件评论
小游戏新品表现亮眼，单季收入创新高
公司小游戏产品《寻道大千》仍稳居微信小游戏畅销榜头部，《灵剑仙师》《无名之辈》位居Top10，《灵魂序章》位居Top20，公司在小游戏领域已建立较强竞争力，上述新品致公司24Q1 营收同环比均有所提升。受益于公司核心存量产品相对稳定且小游戏新赛道持续发力，公司收入连续多季度环比增长，24Q1 收入环增5.47%至47.50 亿。
前期投放或陆续回收，Q1 业绩环比改善
或由于部分新游分成比例较低且部分自研游戏收入有所提升，带动公司24Q1 毛利率同环比提升至81.7%；由于Q1 多款畅销小游戏有较大投放力度，24Q1 公司销售费用同环比增加至28.9 亿，销售费用率为60.87%（同比+9.9pct，环比+0.25pct）。受新游投放影响，公司归母净利率同比23Q1 有所下滑，环比23Q4 提升2.6pct 至12.97%。伴随小游戏产品前期投放的陆续回收，利润率有望持续优化。
披露Q1 权益分派预案，分红比例再次提升
公司拟每10 股派2.1 元（含税），合计派发现金红利4.66 亿元，占公司Q1 净利润约75.6%，分红比例在2023 年度分红预案68.2%的高基数上再次提升。
产品储备丰富，积极布局AI 赋能研运，关注小游戏赛道增长潜力和后续产品业绩兑现
公司前期上线的多款小游戏新品表现稳健，进入稳定期后有望持续释放业绩。此外公司目前已储备超过40 款自研或代理手游，包括《代号斗罗MMO》《时光杂货店》《赘婿》等多款精品化产品，涵盖 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等多元品类，新游或带来业绩增量。存量游戏方面，公司持续提升《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles＆Survival》《叫我大掌柜》等多款在运营产品的生命力，亦有望持续贡献稳健收入和利润。此外公司积极布局AI 赋能研运，公司AI-2D 绘图每月产量超过 28 万张。
在角色原画环节，公司通过实施AI 赋能的新流程平均可节省60%-80%工时。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2024、2025 年归母净利润分别为29.6 亿、33.8 亿，对应PE 分别为12.5、11.0 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险。