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机构：中金公司
研究员：车姝韵/于钟海
润建股份公布2023&1Q24 业绩：2023 年收入同比增长8.2%至88.3 亿元，归母净利润同比增长3.4%至4.4 亿元，扣非净利润同比增长4.9%至4.3 亿元，受子公司商誉减值损失影响，略低于市场预期。单四季度，收入同比基本持平在20.7 亿元，净利润同比下降36.9%至0.38 亿元，扣非净利润同比下降33.4%至0.35 亿元。1Q24，收入同比下降6.8%至21.4 亿元，归母净利润同比下降8.7%至1.27 亿元，扣非净利润同比下降8.6%至1.25亿元，部分项目进度缓慢导致收入确认减少，业绩略低于市场预期。
发展趋势
能源与算力网络高速增长。2023 年，分业务看，公司通信/信息/能源/算力网络业务收入同比+4.2%/-12.6%/+61.7%/+36.5%至45.6/21.1/18.5/3.1 亿元，通信基本盘业务稳健增长，能源与算力网络业务高速增长，信息业务收入下降主要由于公司进行客户和产品结构调整，2024 年信息业务增速有望修复。毛利率端，公司2023 全年毛利率同比-1.2ppt 至17.9%，其中通信/信息/能源/算力网络毛利率分别同比下降0.6/1.2/2.1/0.4ppt 至20.0%/16.7%/14.6%/16.1%，能源业务受到部分大型项目落地影响，毛利率降低。1Q24 综合毛利率同比-1.3ppt 至17.1%，环比+1.6ppt。公司坚持技术创新驱动发展，费用投入向技术研发倾斜，2023 年研发费用率同比提升0.3ppt 至3.8%。剔除商誉减值影响（约0.2 亿元），2023 年公司经调整净利润约4.6 亿元，同比增长8%。公司2023 年经营性现金流净额1.93 亿元，同比下降2.5 亿元；截至2023 末应收账款同比净增约10 亿元，根据公司公告，受客户预算影响，4Q23 收入大部分未在当季度回款，后续需持续关注公司回款与现金流。
算力布局、AI 商业化进展、能源综合管维取得突破。公司持续发力算力业务，算力管维服务落地国家超算深圳中心、中国-东盟人工智能超算中心等多个超算中心；持续推动智算中心建设，与阿里云、百度等互联网厂商、垂直行业、运营商客户等构建良好合作生态。AI 商业化进展推进，公司与百度、中科院广州电子所、大华等签订合作协议，依托“曲尺”平台积极推动AI 大模型商业化应用。能源业务，随着光伏组件价格下行带动新能源并网速度加快，截至23 年末，公司服务和储备项目装机总容量超过10GW。
盈利预测与估值
考虑到订单落地不确定性，下调2024 年收入/净利润6.6%/11.4%至107.5/6.3 亿元，引入2025 年收入132.5 亿元，净利润8.7 亿元。考虑算力业务的估值弹性，维持跑赢行业评级和目标价50 元（基于22/16x 2024/25e P/E），当前股价对应16/12x 2024/25e P/E，具有41%上行空间。
风险
大客户依赖风险；市场竞争加剧风险；跨区域管理风险。