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机构：浙商证券
研究员：史凡可/曾伟
公司公布2023 年报与2024Q1 季报：
23 年公司实现营收13.05 亿（同比+7%），实现归母净利3.66 亿（同比+3%），扣非归母净利润3.5 亿元（同比+2%）；其中23Q4 实现营收2.94 亿（同比+0.2%），实现归母净利0.56 亿（同比+3%），扣非归母净利润0.49 亿元（同比-2%）；24Q1 实现营收3.15 亿（同比-5%），实现归母净利润1.01 亿（同比+0.9%），实现扣非归母净利0.97 亿元（同比+0.9%）。
自主品牌增长稳健，代工承压
分产品：1）舞台娱乐灯光：23 年实现收入12.09 亿元，同比+8%，仍是营收核心，毛利率50.54%，同比-0.19pct；2）建筑照明灯光：23 年实现收入0.15 亿元，同比-32%；3）桁架：23 年实现收入0.28 亿元，同比-20%；4）其他及配件： 23 年实现收入0.53 亿元，同比+31%。
分地区：1）内销：23 年实现收入1.53 亿元，同比+111%，受国内卫生环境改善，相关演出需求23 年快速增长，毛利率32.91%，同比+0.4pct，基本维持稳定；2）外销：23 年实现收11.52 亿元，同比基本持平，受产能限制与激光新品问题影响，毛利率52.22%，同比+0.9pct，随着Ayrton 自主品牌占比提升，盈利能力同步改善。
分模式：1）自有品牌：实现收入8.23 亿元，同比+21%，毛利率51.78%，同比-0.4pct，剔除国内营收后，AYRTON 自主品牌实现收入6.7 亿元，同比+10%，AYRTON 自主品牌毛利率56.09%，同比+1.5pct；2）ODM： 实现收入4.29 亿元，同比-14%，毛利率46.7%，同比-0.76pct
现金流稳健，自主品牌占比提升驱动盈利能力改善23 年公司毛利率49.96%，同比基本持平，23Q4 毛利率46.64%，同比-0.53pct，受内销收入占比提升影响，24Q1 毛利率52.66%，同比+1pct，受益于OBM 占比提升。23 年公司期间费用率15.87%，同比+1.12pct，其中销售/管理研发/财务费用率分别为7.73%/11.14%/-2.99%，分别同比+0.9pct/-1.45pct/+1.66pct，财务费用率显著提升受汇兑贡献减少影响。24Q1 公司期间费用率15.24%，同比-0.43pct，其中销售/管理与研发/财务费用率分别为8.78%/11.09%/-4.63%，分别同比+1.62pct/+2.43pct/-4.48pct，利息收入&汇兑收益贡献明显。现金流方面，23 年经营净现金流3.95 亿元，同比+11%，整体稳健。
研发能力持续深化，新产能支撑成长
公司持续加大研发投入，公司主要产品的造型、电子、光学、热学、机械结构及控制系统等领域拥有多项国内外的自主知识产权。截至2023 年 12 月 31 日， 公司及子公司共拥有境内有效专利 666 项，其中：发明专利 88 项、实用新型专利428 项、外观设计专利150 项；公司及子公司共拥有境外专利130 项；拥有软件著作权 398 项。产能方面，公司募投项目“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营，公司将进一步加快募投项目的产能爬坡的速度，有望助力公司加速开拓国内外中端、建筑灯光广阔市场。
盈利预测与投资建议
我们预计公司24-26 年实现收入16.3/20.4/24.6 亿元，分别同比+25%/26%/20%，实现归母净利润4.5/5.7/6.8 亿元，分别同比+24%/26%/19%，对应PE17/13/11X，维持买入评级。
风险提示
汇率波动风险；原材料价格波动风险；自主品牌发展不及预期。