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机构：长江证券
研究员：赵智勇/邬博华/倪蕤/叶之楠/屈奇
公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现营收166.28 亿元，同比增长19.35%；归母净利润17.75 亿元，同比减少23.45%。23Q4 实现营收34.42 亿元，同比下降12.45%；归母净利润-5.49 亿元。24Q1 实现营收33.11 亿元，同比增长1.14%；归母净利润5.65 亿元，同比增长0.21%。
事件评论
审慎计提导致23Q4 利润大幅下滑。公司基于审慎原则，23Q4 计提信用减值损失（主要应收账款）4.08 亿元、资产减值损失（主要存货）3.30 亿元；2023 年全年计提资产减资损失4.30 亿元、信用减值损失7.32 亿元，合计约11.6 亿元，而2022 年全年计提合计5.9 亿元。23Q4 的大额审慎计提导致亏损，此外，2023 年管理费用率、研发费用率也有所提高，以上因素导致2023 年归母净利润同比下滑。因以非常审慎的原则计提，预计后续计提将减少，24Q1 计提已显著减少；因公司客户大部分为头部优质客户，后续部分计提有望冲回。且公司在行业周期底部，充分计提后，轻装上阵，财务报表有望逐步修复。
订单支撑24 年业绩有望保持增长。在23 年行业总体订单明显下滑的情况下，公司凭借海外和非锂电的增长，总体订单降幅较小，取得了优于行业的增长。同时，24Q1 以来公司陆续签订多个订单，预计24H1 公司订单有望取得增长。因海外订单占比加大，公司订单整体执行周期拉长，23Q4 与24Q1 公司合同负债连续创新高，23Q4 存货维持高位，24Q1 存货继续增长，公司在手订单仍在增长，有望支撑24 年业绩保持增长。
海外收入占比提升。2023 年锂电业务营收占比76%，为2020 年以来新高，但2023 年非锂电业务订单占比提升，预计24 年营收非锂电占比有望增加。23 年海外营收占比13.5%，相较22 年提升约5pct。23 年新签订单中，海外订单占比提升至30%，包括大众、ACC、日韩、北美等客户，及国内出海客户，均有合作；24 年海外订单金额与占比均有望继续提升，成为公司24 年订单增长主要来源之一。23 年海外营收毛利率仅16.2%，主要系2022 年接的德国项目受国内突发事件影响出海运费成本高，23 年的海外项目改善，毛利率高于国内，预计24 年报表海外营收毛利率将显著提升。
盈利能力领先行业。在行业周期承压的情况下，23 年公司毛利率35.60%，仍领先行业，净利率10.65%，主要是受计提影响。24Q1 毛利率36.78%，净利率16.6%，保持高位。
随着未来海外订单营收占比提升，公司盈利能力有望继续保持高位。
公司出海顺利，海外订单持续增长，国内订单在非锂电业务支撑下也逐步企稳，24 年静待国内周期反转。在手订单充裕，海外放量，将支撑2024、2025 年增长，充分计提后轻装上阵，使得公司后续利润释放更有保障。预计2024-25 年公司归母净利润分别为30、37 亿元，对应PE 分别为11、9 倍。
风险提示
1、下游扩产不及预期风险；
2、规模扩张引发的管理风险。