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机构：中金公司
研究员：冯启斌/刘钢贤/李九璐/杨鑫
4Q23：收入121.47 亿元，同比-0.34%；归母净利润4.61 亿元，同比-37.47%，扣非归母净利4.2 亿元，同比-39.28%。考虑到行业2H23 仍存价格竞争，略低于我们预期。单票数据方面，2023 年单票成本同比-0.29元至2.16 元，得益于规模效应及成本管控，其中单票派费同比-0.13 元，单票运输及操作成本同比-0.11 元，单票毛利同比-0.02 至0.23 元，单票净利润0.09 元，同比基本持平，单票扣非净利润0.07 元，同比-0.01 元。
公司同时公布1Q24 业绩：收入111.56 亿元，同比+6.50%；归母净利润4.12 亿元，同比+15.02%，扣非归母净利润3.85 亿元，同比+11.50%。单票数据方面，公司1Q24 业务量+29.1%达49.42 亿件，新口径市场份额13.3%（同比+0.4ppt）：对应单票收入为2.26 元，同比下降0.48 元；单票运输及操作成本同比-0.24 元至0.76 元，改善显著；单票净利润0.08 元，单票扣非净利润0.08 元，均环比持平，同比降0.01 元，略好于我们预期。
发展趋势
行业层面：快递需求数据持续向好，件量增速有望持续超预期。据邮政局，1Q24 件量同比+25.2%，超市场预期，我们认为受到直播电商带动、包裹小件化及退货件影响，件量全年增速有望超出此前预期的10-15%。单价下降空间有限。行业资本开支高峰已过，投入处于下行周期，竞争态势可控；考虑到监管高质量发展导向，我们认为今年行业价格下行空间有限，成本仍有优化空间，具体看韵达1Q24 单票快递收入环比+0.08 元。
展望后市，若业务量保持较高增长产能利用率提升，叠加成本管控带来利润修复弹性。我们认为随件量保持较高增长，产品服务能力持续提升，成本管控能力提升，公司有望显现盈利修复弹性：1）公司资本开支处于下行通道；2）规模效应及精细化成本管控下单票成本持续优化；3）单票费用持续优化，其中财务费用有望随资产负债表改善而持续下降。公司股东回报稳定提升，2023 年分红4.93 亿元，分红比例达 30%，对应每股分红同比+227%至0.17 元，分红回购总金额达5.13 亿元。
盈利预测与估值
考虑到公司量增好于预期、价格环比不强，单票盈利同比略增较此前预期弱，我们下调2024/2025 年盈利预测10.8%/18.2%至23.2/27.9 亿元，现价对应9.8/8.1x P/E。考虑到公司处于量增修复盈利增长弹性释放阶段，我们维持跑赢行业评级和目标价不变，对应2024/2025 年13.5/11.2x P/E，存37.6%空间。
风险
快递业务量低于预期，竞争格局反复。