机构:国信证券
研究员:丁诗洁/关竣尹
2023 年公司经营活动现金流净额6.9 亿元,年内资本支出10.6 亿元。
2024 第一季度订单需求延续疲软,但收入降幅环比收窄。第一季度继续受到大客户减单影响,经营压力较大,但环比第四季度小幅好转。2024Q1 公司收入同比减少23%至10 亿元,相比较2023 第四季度35%的降幅收窄。归母净利润同比减少88%至0.07 亿元,环比第四季度扭亏为盈。第一季度毛利率同比减少2.5 百分点至14.1%,期间费用率同比下降0.8 百分点。同时其他收益减少、资产减值损失增加,因此归母净利率同比减少3.6 百分点至0.7%。
短期关注订单拐点,中长期积极扩张、提质增效。短期看公司订单受到品牌去库存和贸易摩擦双重影响,公司在2023 年积极整合海内外生产基地,并完成澳洲农场收购、对产业链上游进行深度开发拓展,降低原材料风险,前期投入较大,未来效益有望逐步显现,短期继续关注订单拐点。中长期,公司和国内外优质品牌客户建立良好合作,产品竞争力较优、份额增长空间较大。同时智能化系统上线将实现工厂降本增效,推动利润率提升。
风险提示:海外品牌去库存;疫情反复;贸易摩擦;原材料价格大幅波动。
投资建议:关注全产业链集团的中长期成长潜力。公司具有从纺纱到制衣全产业链模式,通过较好的研发、品质、效率和交期切入中高端品牌供应链。
合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级,中长期成长潜力充足。由于受到客户去库存、需求不佳、贸易摩擦等多重不利因素影响,公司业绩不及预期,我们下调盈利预测,预计2024-2026 年归母净利润分别为1.3/1.9/2.4亿元(原2024-2025年为2.9/3.7亿元),同比增长21%/52%/27%,由于盈利预测下调,下调目标价至6.2-6.6 元(原为8.3-8.8 元),对应2025年18-19x PE,维持“增持”评级。