合盛硅业(603260)：景气低谷展现盈利韧性静待需求复苏-格隆汇

机构：东北证券
研究员：王春雨/汤博文

　　公司发布2023年年报及2024 年一季报，公司2023 年实现营收265.84亿元(yoy+12.37%)，归母净利润26.23 亿元(yoy-49.05%)，扣非归母净利润21.88 亿元(yoy-56.80%)，其中Q4 实现营收66.97 亿元(qoq-15.74%)，归母净利润4.38 亿元(qoq+8.93%)，扣非归母净利润2.51 亿元(qoq-26.98%)。2024 年一季度，公司实现营收54.16 亿元(yoy-5.46%，qoq-19.14%)，归母净利润5.28 亿元(yoy-47.36%，qoq+20.45%)，扣非归母净利润5.20 亿元（yoy-46.02%,qoq+106.79%），公司季度业绩环比大幅改善，景气低谷展现盈利韧性，静待需求复苏。
　　工业硅、有机硅价格底部运行，静待需求复苏。工业硅：2023 年工业硅整体表现为供需双增、出口小幅缩减、价格区间震荡三方面，根据硅业分会数据，2023 年工业硅产量达 370 万吨，同比增长 13.8%，进入2024年，受行业高库存及节后补库需求不及预期影响，工业硅价格继续下探至行业主产区成本线以下，价差已回落至历史10%分位以下，随着多晶硅新建产能持续释放，工业硅价格有望企稳回升；有机硅：2023 年有机硅行业整体承压运行，国内有机硅市场在短暂上扬后连续阴跌，一方面上游原料金属硅连续走软，另一方面新增单体产能逐步释放，而市场本就供应过量，单体厂迫于成本压力只能选择降负或是停车，处于全行业亏损状态。据百川盈孚数据统计，2023 年国内有机硅 DMC 平均价格14921 元/吨，同比下降 37%。公司在行业景气低谷仍然展现经营韧性，随着下游需求逐步复苏，公司工业硅及有机硅盈利有望进一步修复。
　　光伏一体化产业链、碳化硅及有机硅高端下游助推产业链价值提升。
　　公司纵向延伸下游光伏全产业链，目前“多晶硅-单晶切片-电池组件&光伏玻璃-光伏发电”光伏一体化产业项目已实现全线贯通；碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，6 英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发日韩、欧美客户，8 英寸衬底实现样品产出；有机硅下游高端产品等技术研发有序推进，助推公司实现产业链价值提升。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级：考虑工业硅及有机硅终端需求修复仍需时间，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润28.19、37.03、41.88 亿元（此前为33.48、46.02 亿元，新增2026 年归母净利润41.88 亿元），对应PE 分别为20X、15X、14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下跌；产能扩张不及预期；需求下滑风险

合盛硅业(603260)：景气低谷展现盈利韧性 静待需求复苏

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