索菲亚(002572)：控费增效显成效 Q1业绩靓丽-格隆汇

机构：群益证券(香港)
研究员：顾向君

　　结论与建议：
　　业绩概要：
　　24Q1 实现营收21.1 亿，同比增17%，录得净利润1.7 亿，同比增58.6%，扣非后净利润1.6 亿，同比增73.8%。Q1 业绩处于此前预告中游。
　　点评：
　　受益低基数（23Q1 收入yoy-9.7%）叠加春节推迟，生产订单同比充足，公司1Q 收入实现较快增长（对应看23Q4 合同负债余额13 亿，同比增86%）。
　　其中，整装渠道米兰纳增长强劲，成为收入增长的强劲动力（23 年米兰纳下沉蓝海市场，营收同比增47%）。
　　降本增效成果显着。生产成本方面，毛利率同比下降0.7pcts 至32.6%，预计主要受产品结构调整影响。期间费用率持续优化，同比下降3.43pcts至22.3%，其中，销售费用率同比下降1.14pcts，财务费用率同比下降1.13pcts，主要受益借款结构优化，利息支出减少，管理费用率同比下降0.93pcts，研发费用率同比下降0.24pcts。受益费效比提升，Q1 净利润率同比提升2pcts 至7.8%。
　　Q1 经营活动现金净流出10.2 亿，主要由于生产量增加导致材料采购支出增加，此外，今年经销商考核口径改变，若剔除该因素影响，现金流入同比增长。
　　我们预计公司今年将继续推进“多品牌、全渠道、全品类”大家居战略，通过品类延展和渠道下沉精耕，实现业绩的稳健增长。行业层面看，存量房数量已基本占据半壁江山，存量翻新需求逐步放量，公通过前瞻性布局和团队培养，有望从中受益。
　　维持盈利预测，预计2024-2026 年将分别实现净利润14.7 亿、16.6 亿和18.3 亿，分别同比增16.3%、13.4%和9.8%，EPS 分别为1.52 元、1.73元和1.90 元，当前股价对应PE 分别为11 倍、10 倍和9 倍，估值合理且考虑房地产政策出现改善迹象，维持“买进”。
　　风险提示：新渠道发展不及预期，原材料涨价，行业竞争加剧