国泰君安(601211)：资金类业务有所承压金融资产扩表延续-格隆汇

机构：长江证券
研究员：吴一凡/赵智勇/程泽宇

　　事件描述
　　国泰君安发布2024 年一季报，报告期内实现营业收入79.83 亿元，同比-14.0%，实现归母净利润24.89 亿元，同比-18.1%，加权平均净资产收益率同比-0.46pct 至1.6%。
　　事件评论
　　ROE 同比下降，整体业绩有所承压。2024 年一季报，国泰君安实现营收、归母净利润分别为79.83、24.89 亿元，同比分别-14.0%、-18.1%，加权ROE 为1.6%，同比-0.46pct，剔除客户资金后杠杆为4.63X，同比-3.6%。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营净收入分别为14.99、6.42、9.18、3.50、24.15 亿元，同比分别-6.8%、-2.7%、-13.3%、-49.4%、-25.8%，各项业务均有所承压。
　　经纪收入增速弱于市场，持续夯实零售经纪基础。2023 年，金融产品销售额7,444 亿元，同比+1.2%；金融产品月均保有量2,423 亿元，同比+13.3%。2024Q1 两市日均成交额为8953.70 亿元，同比+1.89%，公司实现经纪业务收入14.99 亿元，同比-6.8%，公司经纪业务表现弱于市场。公司代理买卖证券款较年初增长6.6%，预计公司经纪业务处于复苏中。
　　股债承销维持行业领先地位，市场份额均有所提升。2024Q1 投行业务净收入同比下降2.7%至6.42 亿元。2024Q1 股权融资规模55.10 亿元，同比下降35.7%，排名行业第6位，市场份额6.6%，同比+4.06pct。其中，IPO 和再融资规模分别为13.93、41.17 亿元，同比分别为-74.9%、+36.9%；债券融资规模2,335.51 万亿元，同比增长25.1%，排名行业第3 位，市场份额8.5%，同比+1.54pct。
　　基金市场新发遇冷，致使资管业务收入有所承压。2023 年，华安基金公募管理规模6,752.92 亿元，同比+8.8%，实现净利润9.5 亿元，对集团净利润贡献4.90%，同比+0.38pct。2024Q1 资管业务净收入9.18 亿，同比-13.3%。Q1 新发股票&混合基金份额和规模同比分别为-41.1%、-10.8%，基金市场遇冷的情况下，公司资管收入有所承压。
　　资金类业务有所承压，自营资产扩表延续。资金类业务收入27.66 亿元，同比-29.9%。
　　自营投资方面，2024 年一季度金融资产规模同比+3.8%至4,365.32 亿，测算静态投资收益率同比-0.88pct 至2.21%。信用业务方面，2024Q1 利息净收入同比-49.4%至3.50 亿，利息收入同比-3.73%至36.70 亿，利息支出同比+6.42%至33.19 亿。信用业务承压主要系收入端的减少和成本端的增加。
　　中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。预计公司2024-2025 归属净利润分别为100.18 和108.81 亿元，对应PE 分别为12.23 和11.26 倍，对应PB 分别为0.78 和0.73 倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、权益市场大幅回调；
　　2、监管政策收紧。

国泰君安(601211)：资金类业务有所承压 金融资产扩表延续

国泰君安(601211)：资金类业务有所承压金融资产扩表延续