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机构：中信建投证券
研究员：朱玥
公司发布2024 年一季度报告，2024Q1 业绩同比高增52.69%，延续2023 年高增趋势，预计由高压板块贡献主要增量。2024Q1 盈利能力持续提升，毛利率增长4.44pct，预计系公司坚持精益管理提质增效，产品结构优化等，盈利能力显著提升。电网投资稳步提升，行业景气度高企。公司把握行业发展机遇，电网市场龙头地位持续巩固，中标份额位居前列。得益于行业高景气，公司作为行业龙头，特/超高压等在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。
事件
公司发布2024 年一季度报告，2024Q1 实现营业收入20.44 亿元，同比增长4.47%，归母净利润2.30 亿元，同比增长52.69%；扣非归母净利润2.28 亿元，同比增长49.11%。
简评
2024Q1 公司业绩延续高增趋势
1）2024Q1 归母净利润/扣非归母净利润分别为2.30/2.28 亿元，同比高增52.69%/49.11%，增速延续高增趋势。
2）公司充分受益于特高压以及主干网建设的推进，重点项目实现收入，公司提质增效效果显著等，2024Q1 公司业绩实现高速增长。
盈利能力显著提升，现金流表现亮眼
1）盈利能力显著提升，2024Q1 公司毛利率达25.22%，同比增加4.44pct，环比增加0.97pct。主要系公司通过精益管理提质增效成果显著，产品结构优化，高毛利产品交付占比提升等原因。
2）现金流表现亮眼：2024Q1 经营活动现金流净额达0.9 亿元，同比高增138%；主要系回款增加。
行业景气度高企，公司新签合同高增
1）新型电力系统加速建设，电网投资稳步提升，预计2024年电网投资将继续提速。2024 年1-3 月电网累计投资额为766亿元，累计同比增长14.7%。
2）行业景气度高企，公司积极抢占市场发展先机，电网市场龙头地位持续巩固，2023 年新签合同同比高增44.2%，特高压招标、国网集招所投标段市占率领先。
高压板块贡献核心增量，多项业务积极变化，行业景气度高企1）①高压板块预计由超/特高压以及常规产品等共同驱动增长，百万伏、500kV 等组合电器产品陆续交付。
②配网业务通过降本增效、优化产业结构等举措，效率效益新提升，2023 年配网板块毛利率同比增加5.26pct。多项业务均呈现积极变化。
2）一次设备行业景气度高。①2023 年以来特高压建设进度提速，2023 年国网完成四条直流特高压线路的设备招标，价值量高企。预计2024 年将有约四条直流线路核准、招标，仍保持较高规模。②2023 年国网总部输变电招标总金额同比高增34%以上，其中组合电器招标金额超过160 亿元，同比高增50%以上。一次设备表现出较高的景气度。
海外市场稳步拓展，持续打造国际品牌
1）海外市场需求高企。2024 年3 月一次设备的出口规模持续增长，高压开关累计出口规模65.3 亿元，同比增速33.9%，2024 年第一季度一次设备出口延续良好的增长趋势。
2）公司是高压开关设备的龙头企业，国际业务稳步推进。2023 年中标意大利国家电力公司高压开关设备供货项目，挺进欧洲高端市场；签订南非工商业储能一体机供货项目；签订印尼南苏电气一体化工程总包项目，实现海外业务新发展。
业绩预测
公司2023 年业绩高增，作为GIS 龙头将充分受益于行业高景气。预计公司2024/2025 年归母净利润为11.7/14.6 亿元，PE 18.7/15.1x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。