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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/任佳玮
2023 年公司实现归母净利润16.34 亿元，同比增长56.0%；24Q1公司实现归母净利润5.78 亿元，同比增长71.9%。分业务来看，公司在光伏电池设备维持技术领先地位，半导体设备销售订单不断增长，同时积极拓展锂电锂电真空专用设备。随着公司TOPCon设备订单交付规模不断扩大，建议关注TOPCon 新技术应用带来订单增量。此外，公司在HJT、钙钛矿等方面也不断有订单落地，为公司带来新的订单增长点。
事件
公司公布2023 年年报&2024 年一季报
2023 年公司实现营业收入87.33 亿元，同比增长45.3%，实现归母净利润16.34 亿元，同比增长56.0%，实现扣非归母净利润15.25亿元，同比增长57.0%。2024 年一季度公司实现营业收入25.79亿元，同比增长33.5%，实现归母净利润5.78 亿元，同比增长71.9%，实现扣非归母净利润5.51 亿元，同比增长85.5%。
简评
业绩表现亮眼，23Q4、24Q1 业绩实现同比增长。得益于N 型电池加速迭代P 型电池，23 年公司实现归母净利润16.34 亿元，同比增长56.0%。单季度来看，23Q4 公司实现营收23.28 亿元，同比增长33.1%，环比增长0.3%，实现归母净利润4.11 亿元，同比增长81.9%，环比下降12.7%。24Q1 公司实现营收25.79 亿元，同比增长33.5%，环比增长10.8%，实现归母净利润5.78 亿元，同比增长71.9%，环比增长40.6%。
受益于TOPCon 电池大规模扩产，公司订单持续增长。从合同负债及存货来看，截止2023 年底公司合同负债金额181.11 亿元，同比增长111.61%，环比增长10.41%；存货金额212.82 亿元，同比增长101.1%，环比增长17.51%。截止24Q1 末，公司合同负债金额181.11 亿元，同比增长111.61%，环比增长10.41%；存货金额212.82 亿元，同比增长101.1%，环比增长17.51%。
分业务来看，光伏电池设备维持技术领先地位。TOPCon 方面，公司领先的PE-poly 技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可，订单保持高增长。HJT 方面，公司中标全球头部光伏企业量产型整线订单，并且公司的常州电池中试线上实现电池平均转换效率达到 25.4%，G12-132 版型异质结组件平均功率达727.69W。在钙钛矿及钙钛矿叠层路线上，公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW 级量产型整线装备的研发和供应能力。
半导体设备、锂电真空专用设备多点开花。半导体领域，公司拥有4 到12 吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，销售订单不断增加。公司成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM 某头部企业。锂电真空设备领域，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷4.5μm 复合铜箔成功出腔，同时公司提出了复合集流体整线铜箔解决方案。
盈利能力稳步提升，订单带动毛利率持续提升。公司凭借领先的技术和产品，2023 年毛利率达28.95%，同比增长3.51pct。单季度来看，公司23Q4 毛利率31.85%，环比增长1.42pct，24Q1 毛利率32.94%，环比增长1.09pct。
得益于销售规模增长，货款回收增长，2023 年公司经营活动产生的现金流量净额达35.2 亿元，同比增长142.36%。
盈利预测：随着公司TOPCon 设备订单交付规模不断扩大，建议关注TOPCon 新技术应用带来订单增量。除此之外，公司在HJT、钙钛矿等方面也不断有订单落地，为公司带来新的订单增长点。我们预计公司2024-2026年归母净利润26.2、35.0、30.2 亿元，对应2024 年4 月30 日PE 估值为9.1、6.8、7.9 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1、公司市场份额提升不及预期。公司具备TOPCon 整线交付能力，是TOPCon 行业设备龙头，倘若公司市场份额提升不及预期，将会对公司的盈利能力造成较大的负面影响。
2、新产品研发推广不及预期。公司在HJT、钙钛矿等电池技术和湿法刻蚀清洗设备上均有研发项目。倘若公司新产品的研发推广不及预期，公司未来的盈利能力将受到影响。
3、行业需求不及预期的风险。倘若TOPCon 产能扩张需求不及预期，公司相关设备的订单规模和盈利能力将受到较大的影响。