机构:国信证券
研究员:陈伟奇/王兆康/邹会阳
高潜品类为增长的重要引擎。品类拆分,2023 年沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务分别收入93.5/41.0/30.3/8.8/5.5/8.7亿,同比+4.2%/+15.4%/+0.4%/+15.6%/-21.8%/+5.5%,床和床垫、定制等高潜品类全年增速较快、表现靓丽。2024Q1 预计功能沙发、定制依然维持快速增长,床垫品类受海外产能搬迁、季度节奏影响而有所下滑,后续随着美国工厂产能爬坡预计将有望逐步起量。
内外贸齐增,外贸表现更佳。国内方面,2023 年国内收入109.4 亿/+6.1%,实现较好恢复性增长,渠道端积极调结构,加大整装拓展,购物中心渠道突破,与万达、吾悦、龙湖等大型连锁物业建立伙伴关系,国内基地嘉兴、下沙、江东、东莞等稳步提效;海外方面,2023 年境外收入75.2 亿/+6.8%,在改善经营质量、提效的过程中实现外销规模稳健增长,年内越南利润倍增,外贸毛利率+4.7pct 至25.45%,公司积极开拓了一批海外新客户,并且首次在印度打造了两家KUKA HOME 标杆大店,品牌出海取得突破。
产能提效、制造降本,盈利能力稳步提升。2023 年毛利率32.8%/+2.0pct,净利率10.4%/+0.4pct,预计主要系越南基地利润改善、采购工艺降本与产品结构优化贡献;2024Q1 毛利率33.1%/+0.95pct,销售/管理/研发/财务费用率为17.4%/3.3%/1.4%/-0.2%,同比+0.5pct/+1.5pct/-0.2pct/-1.3pct,管理费率有明显提升主因外聘人才引进,Q1 净利率同比-0.3pct 至9.8%。
风险提示:消费复苏不及预期;地产销售竣工不及预期;行业竞争格局恶化。
投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级
看好软体家居龙头稳健增长,内外贸转型变革、品类扩充、提效增益。调整盈利预测,预计2024-2026 年归母净利润分别为22.7/25.7/28.8 亿(前值24.4/28.3/-亿),同比+13.3%/13.0%/12.0%,摊薄EPS=2.76/3.12/3.50 元,对应PE=12/11/10x,维持“买入”评级。