新易盛(300502)：单季度盈利能力显著提升 LPO+1.6T为长期增长点-格隆汇

机构：天风证券
研究员：唐海清/余芳沁/王奕红

　　事件：公司年报数据：23 年实现营业收入30.98 亿元，同减6.43%；归母净利润6.88 亿元，同减23.82%。一季报数据：24 年Q1 实现营业收入11.13亿元，同增85.41%，环增10.12%；归母净利润3.25 亿元，同增200.96%，环增25.40%。
　　全年400G 占比显著增长，产品结构有较大改善：传统光通信市场相对低迷，AI 所带来的增量需求尚未在公司业绩中有效体现，导致收入利润下滑。
　　但产品结构变动带动模块ASP 由428 元提升至503 元。公司模块销量由759万只减少至603 万只，但我们判断400G 销量有较大增量。受益于AI，最大客户销售额由9.8 亿元增长至11.4 亿元。我们假设400G 光模块价格年降为15%，则公司400G 产品出货量增幅预计超30%。
　　季度间毛利率提升趋势显著：虽然23 年全年毛利率同比下滑5.7pct，但季度间提升趋势显著。23Q4 毛利率为36.77%，同减3.75pct 环增10.61pct；24 年Q1 毛利率42%，同增7.96pct 环增5.24pct，我们判断主要原因可能：
　　1）公司技术创新推动光模块向更小型封装、更低功耗、更低成本的方向发展；2）公司减少低毛利率产品出货，业务结构优化。我们认为随着800G等更高速率大批量出货，盈利能力仍有提升空间。
　　费用管控得当，24Q1 收入快速扩张费用率同比缩减：23 年全年期间费用率同比缩减1.54pct ，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比减少0.37/0.09/1.34/-0.27pct。24Q1 期间费用率同比缩减4.47pct，销售/管理/研发/财务费用率分别减少-0.58/0.33/0.48/4.24pct，虽然Q1 薪酬增加导致费用绝对值有较大变化，但收入快速起量促使费用率降低，财务费用变动较大主要由于利息收入增加。
　　存货周转有望加速，在产品增加印证产能提升：公司存货22 年末/23 年年末/24 年一季末分别为14.7 亿/9.63 亿/15.06 亿。对比22 年/23 年账面价值，原材料从4.9 亿减少至2.8 亿或表示原材料周转加速；在产品由2.34 亿显著增长至3.04 亿，侧面印证客户需求增长及公司产能提升；发出商品从3.53亿显著降至1.61 亿元，我们预计为客户提货加速所致。
　　盈利预测：AI+云计算数据中心市场高速发展的双驱动背景下，公司客户和产品结构不断优化，LPO+1.6T 为长期成长点。我们认为AI 有望在中长期拉动800G 光模块需求增长，我们调整24-26 年归母净利润分别为16.10/26.49/35.39 亿元（此前预测24-25 年归母净利润为14.6/20.3 亿元），对应PE 分别为38X/23X/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求低于预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；文中测算具有一定主观性，仅供参考。