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机构：东兴证券
研究员：刘宇卓
行业市场低迷，农药产品价格及销量同比下滑，导致公司业绩下降。分版块看，①原药：2024 年1 季度，公司原药产品营收同比下滑39.97%至17.24 亿元，其中销量同比下滑10.69%、产品价格同比下滑32.78%；②制剂：2024 年1季度，公司制剂（不折百）产品营收同比下滑13.30%至8.61 亿元，其中销量同比下滑21.30%、产品价格同比上涨10.16%。从利润端看，受到公司农药原药产品价格下降影响，公司综合毛利率同比下降3.15 个百分点至24.34%，导致公司净利润下滑。
公司农药产品价格普遍处于历史低位，静待行业需求修复。公司所处的农药行业目前景气度较低迷，受到新增供给增加、需求端疲软、行业整体库存量较多等因素影响，整体价格水平持续回落，行业整体处于周期底部。展望后市，我们认为，海外市场去库存接近尾声，新周期备货启动在即，刚需逐步释放，行业景气度有望筑底回暖，届时农药产品价格有望回升，届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。
公司有序推进新项目产能建设，后续有望逐步贡献业绩增量。目前公司主要在建项目包括优嘉项目、辽宁优创项目。①优嘉项目方面：四期二阶段项目已于2023 年末完成调试，迅速达产达效；五期项目正在加快推进。②辽宁优创项目方面：目前已全面开工，公司计划2024 年内完成辽宁优创一期一阶段项目建设，加速推进二阶段项目施工。我们认为，后续在建项目的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。
公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。我们维持对公司的盈利预测，2024~2026 年净利润分别为17.41、20.22 和23.06 亿元，对应EPS 分别为4.28、4.97 和5.67 元，当前股价对应P/E 值分别为15、13和11 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。