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机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉
公司发布2023 年年报及2024 年一季报：2023 年公司实现营业收入111.77 亿元，同比增长0.76%；实现归母净利润5.16 亿元，同比增长8.28%；2024 年一季度公司实现营业收入24.67亿元，同比减少16.21%；实现归母净利润1188 万元，同比扭亏为盈。
事件评论
来水修复自发电量增长，外购电成本提升限制盈利表现。2023 年，得益于来水的修复，公司自发电量达到25.19 亿千瓦时，同比增长24.10%，在需求的持续修复拉动下，公司售电量达到139.75 亿千瓦时，同比增长2.97%。电价方面，2023 年公司售电均价为0.4887元/千瓦时（不含税），同比微降0.39%。此外，或受公司外购电电价有所提升影响， 2023年购售电毛利为4.63 亿元，同比大幅减少32.55%，因此公司自发电量的增长未能有效平滑外购电盈利的减弱，公司电力销售业务毛利率为11.17%，同比减少0.04 个百分点。
公司2023 年全年电力业务实现营业利润3.37 亿元，同比减少7.53%。
综合能源业务快速增长，资产处置及公允价值变动收益助力盈利修复。2023 年，在万州经开区九龙园热电联产项目持续盈利和储能项目顺利投产的拉动下，公司综合能源业务实现营业利润9263 万元，同比增长80.35%；此外，公司增利因素还包括：1）公司处置部分资产及拆迁补偿获取资产处置收益8222 万元；2）持有部分上市公司股票及理财资产实现公允价值变动损益3140 万元，较去年亏损1.76 亿元大幅扭亏。但同样公司也存在部分减利因素，公司2023 年投资收益为7193 万元，同比减少58.84%，主要原因系部分参股公司2023 年出现经营亏损，而2022 年为盈利；因电解锰价格下降，公司其他业务利润亏损8508 万元，进一步拖累了公司整体业绩表现。但整体来看，在综合能源业务及增利因素的共同影响下，公司2023 年实现归母净利润5.16 亿元，同比增长8.28%。
来水显著修复，公司一季度扭亏为盈。2024 年一季度，得益于来水持续修复，公司自发电量达到2.98 亿千瓦时，同比上升189.52%。公司完成售电量33.7633 亿千瓦时，同比减少3.22%，但公司的售电均价（不含税）为0.4913 元/千瓦时，同比增长0.04%，同时外购电均价也实现了同比下降。高毛利的自发电量高速增长以及外购电均价的回落表现将主导公司一季度电力业务的经营收益。因此在公司一季度营收同比下降16.21%的背景下，公司一季度毛利润达到1.58 亿元，同比大幅增长45.97%，一季度公司实现归母净利润达到1188 万元，同比扭亏为盈。
投资建议：根据最新财务数据，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS为0.37 元、0.46 元和0.57 元，对应PE 分别为18.88 倍、15.47 倍和12.33 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、来水不及预期风险；
2、项目扩张不及预期风险。