徐工机械(000425)：一季度扣非归母净利增长12%；出口、新兴产业板块持续高增-格隆汇

机构：浙商证券
研究员：邱世梁/王华君/何家恺/胡飘

　　事件
　　2024 年4 月29 日，公司发布2023 年报暨2024 年一季报投资要点
　　2023 年归母净利润同比增长23%，经营性现金流同比增长124%根据公司年报，2023 年共实现营业收入928.5 亿元，同比下降1.0%，归母净利润53.3 亿，同比增长23.5%。经营活动现金流净额35.7亿，同比提升125.6%。毛利率22.4%，同比增加2.2pct；净利率5.6%，同比提升1.1pct；加权ROE 9.9%，同比提升1.7pct。2024年一季度实现营收241.7亿元，同比增长1.2%，归母净利润16 亿，同比增长5.1%，扣非归母净利润14.7 亿，同比增长12.5%。实现毛利率22.9%，同比提升0.3pct；净利率6.6%，同比提升0.1pct。
　　核心产品市占率持续提升，矿机、高机、农机等战略新兴产业收入快速增长2023 年公司多数产品占有率持续提升，国内行业第一的产品增加 2 个、累计达到 16 个。2023年起重机械板块营收211.9 亿，同比下降11.2%，毛利率22.6%（同比提升2.7pct）；土方机械板块营收225.6 亿，同比下降4.6%，毛利率25.7%（同比提升0.4pct）；混凝土机械板块营收104.3亿，同比增加9.7%，毛利率18.1%（同比提升1.7pct）；其他工程机械、备件及产品营收166.5亿，同比增加25%，毛利率18.4%（同比提升5.4pct）。
　　战略新兴产业：收入增长近30%，占比提升4.5pct，贡献度超20%。新能源收入连续两年倍增，贡献度近10%。公司高空作业平台和举升类消防车行业第一。矿山机械收入大幅增长，其中新能源矿车增长 4 倍，矿挖内销占有率提升 1.7 个pct。叉车事业部收入增长近30%。农机公司拖拉机、收获机批量交付，收入增长10 倍。
　　国际化布局加速推进，全球竞争力逐步凸显
　　2023 年公司境外营业收入实现370 亿，同比增长34%，国际化收入创历史新高点。境外营业收入占比达到40%，同比提升超10 个百分点。2023 年境外销售毛利率为24.2%，同比提升1.9个百分点，较2023 年境内销售毛利率高3 个百分点。
　　目前公司拥有 39 家海外子公司，40 个海外大型服务备件中心，营销网络覆盖全球193 个国家和地区。2023 年分别在英国、新加坡等国家成立了 5 家销售子公司。
　　资产负债表持续优化，加大股东回报，看好长期盈利能力提升资产负债表优化：2023 年底公司应收账款较2022 年底下降1%，存货较2022 年底下降8%。融资租赁回购义务余额629 亿，较2023H1 下降约80 亿，下降11%。
　　股东回报：2023 年报公司现金分红约21 亿，同比增长20%，分红比例40%。另积极实施股票回购注销方案，拟3-6 亿元回购股份并注销。随着公司经营活力逐渐释放，看好公司潜在分红比例和长期盈利能力提升。
　　盈利预测及估值
　　预计公司 2024-2026 年收入为1029、1197、1471 亿，同比增长11%、16%、23%；归母净利润为 67、83、105 亿元，同比增长 26%、 24%、26%，对应 PE 为 12、10、8 倍，维持买入评级。
　　风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）出口不及预期；3）应收账款等风险敞口