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机构：长江证券
研究员：李锦/罗祎/陈佳
公司公布2024 年一季报，公司2024Q1 实现营业收入8.06 亿元，同比增长6.42%，实现归母净利润0.06 亿元，同比增长135.29%。
事件评论
2024 年一季度，预计主因线下单店店效的提升和奶粉品类的增速改善，公司收入端增速转正。2024 年一季度，公司实现收入端增长的转正，一季度新开门店4 家、闭店12 家，仍处于净关店状态，预计单店店效在近年门店持续调整的过程中得到提升，推动收入端增速的改善；收入端分业态来看，2024Q1 门店销售营业收入同比增长3%，电商业务营业收入同比增长39.53%，门店销售营业收入的企稳回升和电商的较快增长，共同构成收入端获得正增长的主因。分品类来看，奶粉品类本期营业收入同比增长16.54%，食品品类约在个位数正增长，用品、棉纺等品类增速有所下滑，奶粉品类在本期收入增速实现了较大幅度的改善。
运营效率持续提升，盈利能力得到加强。2024Q1，公司综合毛利率同比收窄2.18 个百分点，预计主要来自品类结构而言相对低毛利率的奶粉品类本期增速更快、而奶粉品类毛利率同比收窄1.57 个百分点所致，渠道结构而言，2024Q1 电商渠道毛利率同比下降4.41个百分点构成整体毛利率下滑的主因。同时，公司运营效率的提升卓有成效：2024Q1 销售费用率同比下降2.93 个百分点，管理费用率同比微增，财务费用率亦有所下降，综合使得2024Q1 公司归母净利润率为0.78%，较上年同期提升0.43 个百分点。
2023 年，公司面对线下消费复苏、婴幼儿童人口结构变化、行业加速迭代等发展趋势，进一步巩固双渠道品牌融合成果，积极调整低效门店、优化商品结构、开拓线上市场、丰富旗下品牌产品矩阵，经营亮点总结如下：第一，外延并购整合效果显著：贝贝熊整体毛利率较收购前提高4-5 个百分点，成功实现扭亏为盈；第二，精细运营和降本增效：通过加强门店开发规划和谈判，在保证原有位置优势的基础上，实现了部分门店的租金优化，针对门店进行全面评估，缩减效率不高的经营面积，调整陈列布局，优化人员绩效与考核政策，有效降低门店刚性运营成本；第三，旗下品牌实现全渠道运营：合兰仕（Herlanze）营养品牌、多优（Dyoo）纸品品牌已入驻小红书、抖音等平台。
投资建议：我们认为，2023 年公司在双品牌融合和精细化运营上取得了阶段性成果，伴随门店数量和品类结构的持续优化，我们预计公司有望逐步进入提质增效阶段，预计2024-2026 年EPS 分别为0.86、0.96、1.08 元，维持“买入”评级。
风险提示
1、消费者习惯变化、渠道分流；
2、出生率下行，影响行业和公司增速。