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机构：国泰君安
研究员：刘佳昆/王佳
公司业绩符合预期，毛利率持续优化，加大费用投放助力品牌建设。2024 年公司代工业务有望稳健增长，自主品牌在强产品力支撑下加大渠道建设，有望持续高增。
投资要点：
结论：维持2 024-2025年EPS预测0.71/0.85元，新增2026 年EPS预测为1.00 元，考虑公司代工业务稳健向上，自主品牌拓展顺利，参考可比公司估值，上调目标价至14.20 元，维持“增持”评级。
事件：公司2023 年实现收入21.84 亿元/+11.47%，实现归母净利润2.19 亿元/+3.59%。2024Q1 实现收入5.23 亿元/+32.30%，实现归母净利润0.59 亿元/+47.15%，业绩符合预期。
毛利率持续优化，加大营销助力品牌建设。2023 年公司毛利率29.53%/+4.72pct，其中水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水产品毛利率分别同比+1.4pct/+6.5pct/+1.8pct，智能坐便器及盖板成为拉动盈利增长的驱动力。2023 年公司境外业务毛利率为 30.18%/+5.24pct，境内业务毛利率为 29.32%/+4.57pct，内外销协同驱动增长。2023 年公司净利率9.85%/-0.77pct，主要系公司发力自主品牌，营销推广费用增加所致，2023 年公司销售费用率10.88%/+4.59pct。2024Q1 公司毛利率和净利率分别达到30.24%和11.06%，分别同比提升5.02pct 和1.12pct，自主品牌占比提升带动盈利改善。
代工业务景气向上，自主品牌快速起势。公司持续拓展智能坐便器海外代工客户，传统水件业务景气度有望伴随外需回暖逐步复苏。公司自主品牌覆盖全价格带，采用爆款策略驱动份额扩张，预计2024 年持续加快专卖店及家电渠道扩张，自主品牌放量有望助力盈利提升。
风险提示：海外客户拓展不及预期；原材料价格大幅波动。