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机构：中信建投证券
研究员：叶乐/张舒怡
2023 年公司营收39.07 亿元/+7.7%，归母净利润5.58 亿元/+14.2%。24Q1 公司营收8.00 亿元/+14.8%，归母净利润7792 万元/+45.2%，预计24Q1 公司拉链、纽扣、织带三类产品收入均实现双位数增长，其中纽扣增速快于拉链，织带也展现出良好趋势。
展望24 年，国内外客户库存逐步出清，订单向好有望延续，公司海外产能建设迈出重要一步，越南工业园年初投产，当前已规模化接单、生产、交付等。2024 年公司计划实现营业收入45.0 亿元（同比+15.2%），营业总成本控制在38.3 亿元左右，预计营业收入-营业总成本为6.7 亿元（23 年预计值为5.7 亿元，实际值为6.16 亿元）。
事件
公司发布2024 年一季报。2024 年第一季度公司营收8.00 亿元/+14.8%；归母净利润7792 万元/+45.2%；扣非归母净利润7523万元/+46.1%；经营性现金流净额9431 万元/+1066.6%。基本EPS为0.07 元/股，同比+40.0%；加权平均ROE 为1.77%/-0.06pct。
公司发布2023 年年报。2023 年公司营收39.07 亿元/+7.7%；归母净利润5.58 亿元/+14.2%；扣非归母净利润5.33 亿元/+12.7%；经营性现金流净额6.88 亿元/-13.5%。基本EPS 为0.53 元/股，同比+10.4%；加权平均ROE 为16.90%/-0.78pct。公司拟每10 股派发现金红利人民币4.5 元（含税），现金分红比例94.3%。
单季度看，23Q4 公司营收10.02 亿元/+23.8%；归母净利润2578万元/扭亏（22Q4 为-3140 万元）；扣非归母净利润3049 万元/扭亏。
简评
24Q1 实现稳健增长，延续23 年逐季复苏态势。主要系：1）下游客户库存逐步出清、订单复苏回暖，其中国内客户收益于疫后消费复苏，表现更为显著；2）公司依托产品与技术创新、数字化转型、国际化产能，在客户和市场方面积极开拓。估计Q1 公司拉链、纽扣、织带三类产品收入均实现双位数增长，其中纽扣增速快于拉链，织带也展现出良好趋势，同比增长约20%+。
拉链、纽扣量价齐升，23 年继续推进全球化拓展。1）分产品看，23 年公司拉链收入21.43 亿元/+6.8%，毛利率41.01%/+2.95pct，销量5.01 亿米/+5.7%，均价4.28 元/米，同比+1.1%；纽扣收入16.00 亿元/+9.0%，毛利率42.21%/+1.02pct，销量89.1 亿粒/+4.6%，均价0.180 元/粒，同比+4.1%；其他服饰辅料收入1.16 亿元/+8.8%。
公司紧盯细分市场，发挥大辅料综合竞争优势，快速切入客户供应链体系，有效拓宽业务发展空间，新品类增长明显。2）分地区看，23 年公司国内业务收入26.96 亿元/+7.2%，毛利率39.66%/+1.77pct；国际业务收入12.10亿元/+8.7%，营收占比31.0%/+0.3pct，毛利率43.72%/+2.17pct。
定增扩大产能布局，越南工业园3 月开业。公司作为国内服饰辅料行业的龙头企业，截至23 年末，在国内外建有八大工业基地，年产能钮扣116 亿粒、拉链8.50 亿米，同比持平。国内（浙江省临海市、广东省深圳市、山东省潍坊市等）产能占比85.1%，产能利用率为69.5%/+3.0pct，海外（孟加拉国）产能占比14.9%，产能利用率50.6%/+10.9pct。公司定增于23 年10 月发行完成（锁定期6 个月），以9.05 元/股发行1.32 亿股，募资总额11.95 亿元，拟用于：1）年产9.7 亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）；2）年产2.2 亿米高档拉链扩建项目；3）越南服装辅料生产项目；4）补充流动资金。公司越南工业园已于2024 年3 月20 日开业，当前已正常接单、生产、交付等，理论产能预计为年产金属扣5 亿套、拉链1.5 亿条。
23 年毛利率同比上升，部分被财务费用率增长抵消，净利率整体小幅提升。23 年公司整体毛利率40.92%/+1.91pct（高附加值产品占比提升、大宗原材料价格下降，叠加精益管理），净利率14.26%/+0.84pct；单季度看，23Q4 公司毛利率39.00%/+5.03pct，净利率2.49%/+6.44pct；24Q1 公司毛利率37.93%/+0.23pct，净利率9.85%/+2.25pct。费用端，23 年公司销售费用率为9.08%/+0.46pct，管理费用率为10.42%/+0.01pct，研发费用率为4.05%/-0.12pct，财务费用率为0.42%/+1.02pct（汇兑收益同比减少）。
展望2024 年：国内外客户库存逐步出清，订单向好有望延续，公司海外产能持续推进，越南工业园年初投产，实现产能布局、客户开拓和品牌推广并举，同时公司继续全球布局、智能制造战略，发挥产品+服务的优势，对标国际一流服饰辅料企业。2024 年，公司计划实现营业收入45.00 亿元（同比+15.2%），营业总成本控制在38.30 亿元左右，预计营业收入-营业总成本为6.70 亿元（23 年预计值为5.70 亿元，实际值为6.16 亿元）。
盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为45.0、51.3、57.8 亿元，同比增长15.1%、14.1%、12.6%；归母净利润分别为6.45、7.36、8.34 亿元，同比增长15.5%、14.2%、13.3%，对应PE 为21.9x、19.2x、17.0x，维持“买入”评级。
风险提示：1）下游需求不及预期：公司作为国内服饰辅料头部企业，主要客户为国内外服饰品牌，在国内外宏观环境影响下，服饰消费景气度影响客户下单，下游景气度不及预期将对公司收入和盈利产生不利影响；2）产能建设不及预期：公司海外基地逐步建设，以满足部分客户订单需求，受到疫情、经济环境等影响，产能建设不及预期将对公司收入和盈利产生不利影响；3）海外客户开拓不及预期：公司以全球化的视角聚焦核心客户和重点区域，不断提升海外市场份额和品牌认可度，海外客户开拓不及预期对公司收入和盈利产生不利影响。