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机构：国联证券
研究员：郭荆璞
2024 年4 月26 日，公司发布了2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业总收入104.22 亿元，同比+13%；归母净利润13.96 亿元，同比+89%；基本每股收益1.75 元。其中2023Q4 公司实现营业总收入25.52 亿元，同比+6%，环比-5%；归母净利润3.39 亿元，同比+27%，环比-25%。
2024Q1 公司实现营业总收入23.85 亿元，同比-3%，环比-7%；归母净利润2.94亿元，同比+27%，环比-13%。
销量增长叠加成本下滑，2023 年净利实现同比大增2023 年公司净利润同比高增，主要得益于国内外需求逐步恢复及原材料价格回落。2023 年公司实现轮胎产/销量2417/2568 万条，同比增长7.5%/15.6%；实现国内/国际市场轮胎销量同比增长20%/12%，其中欧洲和中东非区域销量增长明显。受益于原材料价格下降，2023 年公司销售毛利率/净利率同比提升6.7pct/5.4pct 至21.5%/13.4%;国内/国外毛利率同比提升6.5pct/7.1pct 至16.1%/24.7%。2023Q4 公司收入和利润环比下滑，主要受原材料采购价格上涨的影响，销售毛利率/净利率环比下滑2.6/3.5pct 至21.7%/13.3%。
2024Q1 轮胎销量环比下滑4%，盈利能力保持稳定受传统淡季影响，2024Q1 轮胎销量环比下滑4%至587 万条。2024Q1 天然橡胶/合成胶/钢帘线/炭黑采购价格环比分别+6.4%/+3.1%/+2.4%/-6.5%。盈利能力较稳定，毛利率/净利率环比-0.9/-1.0pct 至20.8%/12.3%。针对原料价格持续上涨，公司已于2024 年3 月29 日起对乘用车胎各产品系列价格上调2-3%。
产品创新叠加品牌建设持续赋能
2023 年公司持续优化产品架构，不断提升产品性能，加强产品迭代进化，全年投放新产品117 个。此外，2023 年公司继续投放高铁广告，助力德国TriangleSchwerin 帆船队扬帆20er Jollenkreuzer 级帆船赛，冠名“三角轮胎杯”2023年中国威海超级铁人三项系列赛等，持续提升“三角”品牌影响力。
盈利预测、估值与评级
公司是国内老牌头部胎企，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为116/120/122 亿元， 同比增速分别为11%/4%/2% ， 归母净利润分别为14.6/16.4/17.6 亿元，同比增速分别为5%/12%/7%，EPS 分别为1.83/2.05/2.19元/股。鉴于公司产品结构持续优化，并参照可比公司估值，我们给予公司2024年13 倍PE，目标价23.8元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；下游需求不及预期风险；公司产品推广不及预期风险