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机构：招商证券
研究员：胡小禹/朱艺晴
23Q4 业绩：营业收入6.35 亿元，同比+18.75%，环比-11.2%；归母净利润1.11亿元，同比+60.27%，环比-34.79%；扣非归母净利润1.03 亿元，同比+83.69%。
24Q1 业绩：营业收入6.9 亿元，同比+17.28%，环比+8.66%；归母净利润1.42亿元，同比+15.36%，环比+26.92%；扣非归母净利润1.32 亿元，同比+12.83%。
业绩增长主要得益于下游自动化需求旺盛。下游定制家具行业持续向智能化转型，推动对高效自动化家具装备的需求。公司凭借持续的技术研发进步，提高产品性能和创新能力，实施“上拓下沉”市场战略，推出高端产品（如高速柔性封边机、精密双端封边机、纵横数控锯切中心和多功能钻铣复合加工中心）和高性价比自动化设备，提升市占率。
布局全球销售网络，海外增长符合预期。在国际市场，公司加大品牌推广，深化与海外经销商合作，积极挺进北美和南美等新兴市场。23 年公司实现海外收入8.12 亿元，同比+5.9%，占总收入比重为30.26%，同比-5.76pct，占比下降主要是23 年国内需求恢复更明显，国内收入同比增速达到37.45%。
毛利率：23 年同比提升3.03pct，达到33.28%，24Q1 同比下降1.27pct，为30.84%。23 年毛利率提升主要是销量增加，规模效应增长。分产品，封边机/多排钻/加工中心/裁板锯毛利率分别+1.82pct/+5.88pct/+4.52pct/+5.42pct，其中毛利率提升最多的多排钻收入占比提升了2.4pct。24Q1 毛利率下滑主要是公司新产能尚处于爬坡阶段，规模效应尚未体现。
费用率和净利率稳定。公司23 年期间费用率合计为8.78%，同比-1.6pct，主要是收入增长摊薄费用；24Q1 期间费用率合计为8.09%，同比基本持平（-0.79pct）。公司23 年实现净利率22.05%，同比-0.69pct，24Q1 净利率为20.72%，同比-0.23pct，维持稳定。
现金流依然优秀。公司23 年经营活动产生的现金流量净额为7.02 亿，24Q1为1.44 亿，收益质量高，主要得益于公司与经销商合作紧密，信赖关系牢固，保证售后服务质量和控制销售费用的同时维持较好的账期。
产能：公司广州封边机制造基地、佛山数控装备制造基地已分别于2023 年11月和2024 年1 月试投产，目前处于产能爬坡阶段，随着设备调试完成、管理和技术员工到位，产能利用率将逐步提升，能够满足下游客户对常规订单和非标订单需求的及时响应。
维持“强烈推荐”投资评级。弘亚数控受益于扩品类+全球化+需求自动化升级，多年来专注本行业，横向纵向延伸，有望持续提升市占率，我们预计24-26年公司营收为31/35/39 亿，同比增长15%/14%/12%；归母净利润为7.2/8.4/9.2 亿，同比增长22%/16%/10%，对应的PE 为13/11/10 倍，维持强烈推荐。
风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、产能过剩风险。