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机构：光大证券
研究员：孙伟风/吴钰洁
点评：
汇兑损失拖累归母净利增速，新签合同结构有所优化：24Q1 公司营业收入稳健增长，或因埃及镑贬值，公司归母净利润增长偏弱。公司24Q1 新签合同212亿元，同比-2%，虽受高基数影响工程服务新签合同有所回落，但生产运营服务新签合同同比高增43%。公司积极拓展海外市场，24Q1 境外新签合同金额同比增长70%，相较于传统EPC 工程业务，运维业务的毛利率更高，运维新签的高增使公司新签合同结构持续优化，随着合同的转化，也将进一步改善公司营收结构。
毛利率不断提升，现金流持续改善：24Q1 公司毛利率/净利率为19.5%/6.6%，同比+2.6/-0.1pcts，公司持续推进属地化经营并积极拓展高毛利的运维及装备业务，综合毛利率呈持续上升态势。24Q1 公司管理/销售/财务/研发费用率为4.5%/1.3%/2.3%/3.1%，同比+0.4/-0.1/+1.6/-0.1pcts，或因24 年3 月埃及汇率市场化后埃镑的大幅贬值，使公司财务费用率大幅提升。24Q1 公司经营性净现金流净流出11.9 亿元，比上年同期少流出8.0 亿元，现金流持续改善。
盈利预测、估值与评级：虽受汇兑损益影响，公司24Q1 归母净利润增速有所放缓，但公司持续推进属地化/智能化/全产业链布局，充沛的在手订单将保障公司持续增长，合同结构及业务收入结构的改善下盈利能力提升可期，因此，我们维持24-26 年公司归母净利润为34.2/37.8/40.6 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险升级、境内产线改造不及预期。