金牌厨柜(603180)：业绩符合预期多元扩张打开增量-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：刘佳昆/王佳

　　结论：考虑下游需求仍在修复，下调2024-2025年EPS预测至2.14/2.46元（原2.31/2.65 元），新增2026 年EPS 预测为2.72 元，参考可比公司估值，下调目标价至25.68 元（原27.72 元），维持“增持”评级。
　　事件：公司2023 年实现收入36.45 亿元/+2.59%，实现归母净利润2.92 亿元/+5.40%。2024Q1 实现收入6.41 亿元/+11.45%，实现归母净利润0.36 亿元/+11.16%，业绩符合预期。
　　营收增长稳健，品类联动成效显著。2023 年公司厨柜/衣柜/木门营收分别同比-5.55%/+8.65%/+64.97%，毛利率基本维持稳定，厨柜营收承压主要受到终端需求影响。2023 年经销/直营/大宗业务营收分别+2.58%/-24.05%/-0.29%，直营收入下滑主要系部分直营店转为经销店所致，经销与大宗毛利率基本稳定。2024Q1 营收显著增长，主要由厨柜和衣柜销售带动，经营性现金流量净额下降80.56%，主要受到支付职工薪酬福利和供应商款项增加影响。
　　多元化业务稳健扩张，拎包、家配、海外有望贡献增量。公司坚持“大零售140”战略，通过多元化业务打开增量。拎包业务尽管体量相对较小，但2024 年重点发力后预计能够持续贡献营收。家配部门整合纳入零售体系后，融合销售套餐有望迎来显著增长。海外业务2023年实现营收2.74 亿元/+16.92%，毛利率提升4.70pct，公司通过在泰国、美国建设产能加大覆盖面，预计实现稳定增长。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期。

金牌厨柜(603180)：业绩符合预期 多元扩张打开增量

金牌厨柜(603180)：业绩符合预期多元扩张打开增量