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机构：中金公司
研究员：朱言音/张琎
公司公布1Q2024 业绩：公司收入5.91 亿元，同比下降11.12%，归母净利润2.15 亿元，同比下降14.28%，扣非归母净利润2.15 亿元，同比增加13.01%，符合我们预期。
发展趋势
1Q2024 收入下滑11.12%，主要由于公司一季度调控胰岛素发货节奏。
1Q24 毛利率为78.7%，同比增长1.1 个百分点，销售费用率29.7%，同比增长3.3 个百分点，管理费用率7.0%，同比增长0.8 个百分点，研发费用率4.7%，同比增长0.5 个百分点。
公司全系列胰岛素产品成功以A 类拟中选国家胰岛素集采续约。根据公司公告，4 月23 日公司参加了国家联合采购办公室胰岛素集采工作，本次采购周期中选结果执行之日起至2027 年12 月31 日。公司所有胰岛素产品全线以A 类中选，其中，甘精胰岛素、门冬胰岛素30 注射液和门冬胰岛素50 注射液以A1 类拟中选。根据公司公告，2023 年公司中选产品年度销售额25.58 亿元。我们认为公司规模化产能带来的成本优势，我们预计本次集采有望继续提高公司产品市场份额。
代谢病领域创新药临床试验稳步推进。公司公告，截至2024 年4 月，公司GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂（注射用THDBH120）减重适应症申报临床获得批准，糖尿病适应症已经进入临床Ia 期研究阶段；痛风双靶点抑制剂XO/URAT1（THDBH151 片）I 期临床试验完成总结报告。此外，公司预计2024 年公司产品国际化注册有望进一步加码。
盈利预测与估值
我们维持公司2024 年/2025 年归母净利润预测12.99 亿元/14.94 亿元人民币不变。我们维持公司跑赢行业评级和目标价14.36 元不变，对应2024 年/2025 年21.9 倍/19.1 倍市盈率。当前股价对应2024 年/2025 年15.4 倍/13.4 倍市盈率，离目标价有42.3%的上行空间。
风险
产品放量不及预期，研发不及预期。