重庆啤酒(600132)：第一季度收入增长7.2% 盈利能力提升-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张向伟/杨苑

　　公司公布2024 年第一季度报告，2024 年第一季度，公司实现营业总收入42.93 亿元，同比+7.16%；实现归母净利润4.52 亿元，同比+16.78%；实现扣非归母净利润4.46亿元，同比+16.91%。收入稳健增长，盈利能力提升较多。
　　第一季度量价齐升，销售均价增速环比改善。第一季度，公司啤酒业务销售收入41.8亿元，同比+6.6%。拆分量价来看，销量86.68 万千升，同比+5.2%，增速在啤酒上市公司中领先。均价方面，第一季度啤酒销售均价4820 元/千升，同比+1.3%，增速环比去年第四季度大幅改善。公司乐堡、嘉士伯等高档品牌销量保持较快增长，带动高档产品收入同比+8.3%，主流产品收入同比+3.6%，经济型产品收入同比+12.4%，但因经济型产品的收入占比仅有2.1%，对整体收入增长的贡献有限。整体来看，高档酒较快增长带动公司产品结构继续提升。
　　成本下行红利释放，盈利能力强化。第一季度，公司毛利率同比+2.7pct，主要系成本下行及产品结构提升所致。啤酒吨成本同比-3.3%，成本下行红利显著。但广东佛山工厂预计于第二季度开始投产，预计后续折旧摊销将有所增加。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.2/+0.0/+0.1pct，反映公司整体费用控制良好，销售费用率略有提升主要系疫后销售费用投入恢复所致。第一季度公司归母净利率10.5%，同比+0.9pct。
　　盈利预测与投资建议：2023 年乐堡等产品在基地市场韧性增长帮助公司实现改革调整期平稳过渡。考虑到消费能力及消费信心尚未充分恢复，公司制定了2024 年中到高个位数的收入增长目标。2024 年公司将继续依托优势产品组合进行市场拓展，当前乐堡、嘉士伯、重庆品牌保持较好增长势能，品牌认知度逐步提升，公司也正通过解决渠道价盘问题、丰富产品矩阵、维持品牌投入的方式，致力于恢复乌苏品牌的增长势能，预计2024 年公司继续实现稳健增长。我们维持盈利预测：预计2024-2026年营业收入157.1/167.1/177.6 亿元，同比+6.0%/+6.4%/+6.3%，归母净利润14.6/15.9/17.3 亿元，同比+9.4%/+8.5%/+8.9%。当前股价对应2024/2025 年PE 分别为23/21 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。