华友钴业(603799)：整固而行-格隆汇

机构：长江证券
研究员：王鹤涛/邬博华/王筱茜/叶之楠/肖百桓

　　事件描述
　　公司2023 年实现营业收入663.04 亿元，同比+5.19%；实现归母净利33.51 亿元，同比-14.25%；实现扣非归母净利30.93 亿元，同比-22.25%。2024Q1 实现营业收入149.63 亿元，环比-2%；实现归母净利5.22 亿元，环比+54%；实现扣非归母净利5.68 亿元，环比+55%。
　　事件评论
　　量增价减，公司镍产品盈利稳健。华科4.5 万吨项目于2023 年Q1 末达产，华飞12 万吨项目于2023 年6 月部分投料，2024 年Q1 末实现达产。2023 年公司镍产品产销量分别为12.83 万吨、12.64 万吨，同比+83.33%、+87.78%。2023 年镍价呈下行趋势，LME镍均价21688 美元/吨，同比-17%，拖累镍板块盈利能力。公司对此积极应对：成本端，随镍矿价格的逐步下行、华越6 万吨SCM 矿浆管道全线贯通以及华飞的陆续达产，公司镍产品成本有望下降；价格端，公司陆续投建电镍产能，灵活调整产品结构，目前公司LME、SHFE 注册交割品产能已达7.26 万吨。华越、华科、华飞2023 年实现净利润9.3亿元、7.3 亿元、2.2 亿元，三家公司按照权益比例计算归母净利11.5 亿元，同比-11%。
　　同时2023 年新越科技、IWIP、维斯通分别实现投资收益7.7 亿元、2184 万元、3073 万元，其中新越科技同比+10%。公司加码布局镍矿资源，于2024 年3 月完成AJB 和 WKM两个印尼矿山项目的少数股权交割，加强了镍矿资源的储备。
　　锂电材料出货量持续增长。公司2023 年实现锂电正极前驱体出货量近15 万吨（包括三元前驱体及四氧化三钴），三元前驱体产销量分别12.36 万吨、12.91 万吨，同比+21.30%、+30.64%；正极材料产销量分别为9.02 万吨、9.46 万吨，同比-4.94%、+4.73%，其中高镍三元正极材料出货量6.7 万吨，占比约83%，钴酸锂出货量1.3 万吨，同比+32%。
　　受到锂电材料竞争加剧及锂盐价格下跌影响，公司锂电材料盈利能力有所下降。公司2023年三元前驱体、三元正极单吨毛利分别为1.4、1.6 万元/吨，同比均有所下滑。成都巴莫全年实现净利润5.3 亿元，同比-60%。合资正极材料乐友、浦华公司分别贡献投资收益4.16 亿元、2903 万元，同比-49%、-35%。
　　锂项目快速爬坡，2023 年贡献正毛利。伴随Arcadia 的逐步爬坡，锂产品在Q4 盈利贡献较为明显。全年公司锂产品产量1.15 万吨、销量8235 吨，实现销售均价15.86 万元/吨，销售成本13.82 万元/吨，单吨毛利达2 万元/吨。随锂项目的逐步爬坡，锂辉石生产成本碳酸锂完成成本已实现进一步下降，在当前锂价格下有望为公司贡献持续正收益。
　　铜钴自有矿比例下滑盈利承压，存货减值拖累公司业绩。2023 年公司钴、铜产品销量分别为4.1 万吨、8.8 万吨，同比+12.2%、-2.06%；实现毛利3.65 亿元、13.99 亿元，同比-84%、-12%。受到自有矿比例减少及钴价持续低迷影响，公司铜钴盈利下滑。同时公司全年资产减值损失3.71 亿元、信用减值损失0.42 亿元，拖累公司业绩。镍价下行、新能源市场低迷，公司Q4 经营性业绩环比下滑，同时Q4 计提资产减值损失3.33 亿元，Q4 盈利环比下滑。
　　高分红回馈股东，降本增效持续推进。公司2023 年持续推进降本增效措施2023 年现金分红及回购总计分红金额23.26 亿元，分红率达69.42%。公司持续持续推进降本增效，预计未来费用端将出现进一步体现。
　　2024 年一季度盈利修复明显。2024Q1 公司实现毛利18.10 亿元，环比+3.5%。盈利环比大幅修复主要来自于资产减值压力环比大幅缓解，以及经营业绩环比修复改善：（1）2024Q1 镍价反弹，华飞项目逐步爬坡，同时镍项目成本有所下降，镍板块盈利有所修复；（2）锂价底部企稳反弹，随锂成本下降，锂盈利或有所修复。同时正极材料盈利受益于锂价企稳或有所修复，2024Q1 无资产减值损失的拖累；（3）铜价高走，铜业务盈利增长；（4）随三元下游开启补库，锂电材料需求有所修复。
　　风险提示
　　1、金属价格大幅下跌；
　　2、公司项目投产不及预期。