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机构：广发证券
研究员：吴鑫然/丁续
公司发布23 年报及24 年一季报，业绩持续向好。公司23 年实现营收8.40 亿元，同比+31.69%，实现归母净利润1.06 亿元，同比+66.14%，实现扣非归母净利润1.07 亿元，同比+85.94%。单季度看，23Q4 公司实现营收2.48 亿元，同比+39.28%，单季度营收再创新高；实现归母净利润2690 万元，同比+15.44%，实现扣非归母净利润2650万元，同比+21.59%。24Q1 公司实现营收2.23 亿元，同比+46.39%；实现归母净利润2867 万元，同比+152.12%，实现扣非归母净利润2749 万元，同比+152.10%。
23 年VIP 板产销创历史新高，剔除费用计提等因素公司实际业绩增长更亮眼。年报显示，23 年公司VIP 板产量917 万平，销量882 万平，创公司历史新高。实施连城、肥西两地设备投建及改造计划，24 年3月起，公司新增产能逐步释放。23 年公司VIP 板实现营收8.22 亿元，同比+32.23%，毛利率33.30%，同比+6.09pct。23Q4 公司计提资产减值损失及信用减值损失合计879 万元；受可转债财务费用计提影响，23Q4 及24Q1 利息费用分别为678 万元及819 万元，22Q4 及23Q1分别为18 万元及15 万元；同时公司24Q1 销售费用及管理费用同环比均有所增加。剔除费用计提等因素公司实际业绩增长更亮眼。随着家用电冰箱能效新国标起草，VIP 板国内市场有望进一步打开。
盈利预测与投资建议。预计24-26 年公司每股收益分别为1.71 元、2.66 元、3.49 元，当前股价对应PE 为19 倍、12 倍、9 倍。考虑公司业务结构及业绩增速，参考可比公司估值，维持公司合理价值为36.62 元/股的判断，对应24 年业绩21 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示。真空绝热板下游需求不达预期；汇率大幅波动；原材料大幅波动；真空玻璃推广低于预期；重大安全、环保事故。