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机构：长江证券
研究员：张弛/马太/张智杰/张韦华/孙国铭
公司2023 年实现营业收入40.04 亿元，同比增长10.74%；归属净利润6.34 亿元，同比减少23.13%；扣非后归属净利润6.30 亿元，同比减少21.95%。公司实现单四季度营业收入13.02亿元，同比增长50.19%；归属净利润1.26 亿元，同比增长13.60%；扣非后归属净利润1.23亿元，同比增长8.08%。
事件评论
钾肥价格回落拖累毛利率，费用率有所好转。公司2023 年综合毛利率27.20%，同比下降8.80pct，单四季度来看，公司综合毛利率21.40%，同比下降1.00pct；费用率方面，公司2023 年期间费用率5.63%，同比下降0.52pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.27、-0.25、-0.32、-0.22pct 至0.86%、2.96%、1.63%和0.18%，单四季度期间费用率5.88%，同比下降0.57pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.60、-1.86、-2.15、2.84pct 至0.96%、2.39%、1.39%和1.15%。其中，销售费用增长主要源于报告期内职工薪酬增加以及投标服务费增加，财务费用减少主要源于老挝开元汇兑收益及利息收入增加。
综合来看，公司2023 年归属净利率15.83%，同比下降6.97pct，扣非后归属净利率15.74%，同比下降6.59pct；单四季度归属净利率9.65%，同比下降3.11pct，扣非后归属净利率9.41%，同比下降3.67pct。
公司销售商品收到的现金比例大幅提升，收现比、现金流显著好转。公司2023 年经营活动现金流净流入10.83 亿元，同比多流入7.60 亿元，收现比122.95%，同比提升31.46pct；单四季度来看，经营活动现金流净流出3.08 亿元，同比少流出0.02 亿元，收现比147.62%，同比提升82.04pct；同时，公司资产负债率同比下降1.11pct 至33.93%，应收账款周转天数同比减少4.56 至46.44 天。
钢结构Q4 承压，钾肥量增拖住业绩。钢价持续下行叠加行业因素，公司计提钢结构库存，最终导致23 年Q4 计提1700 万资产减值。钾肥板块，四季度钾肥价格基本持平，东南亚标准氯化钾四季度平均价格337 美元/吨，同比下滑53.05pct，环比上升0.92pct，公司4 月投产新50 万吨氯化钾产能后，产能已达100 万吨，为公司有效托住了业绩。
继续看好公司资源端成长性，维持“买入”评级。远景来看，公司铁塔业务依托国网、南网等优质客户，将继续成为公司业绩压舱石。另一方面， 2023 年底贸易商错下大量订单导致港口氯化钾胀库，近期春耕带动化肥需求释放，主要港口库存从2 月高点423 万吨回落至4 月18 日353 万吨，价格开始反弹。展望远景，石油价格长期高位维持将带动钾肥价格上行。考虑第二个100 万吨/年钾肥项目有序推进，预计将于2026 年6 月达产，同时溴化钠9000 吨/年产能已于下半年投产，未来伴随钾肥产能增长亦将贡献业绩增量，公司资源端成长性可期，维持“买入“评级。
风险提示
1、钾肥价格不及预期；2、钢结构业务竞争进一步加剧；3、探转采进度不及预期；4、海运价格波动影响公司资源端产品销售成本。