晶澳科技(002459)2023年报及24Q1季报点评：瞄准新技术深耕海外市场-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：杨润思

　　事件：公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。公司2023 年年内实现营收815.56 亿元，同比+11.74%；实现归母净利润70.39 亿元，同比+27.21%。2024Q1 内，公司实现营收159.71 亿元，同比-22.02%；实现归母净利润-4.83 亿元，同比-118.70%。受光伏产业链价格急速下降影响，公司作为一体化龙头厂商当前处于营收利润双承压阶段。
　　一体化组件：新技术持续推进，瞄准降本LCOE。截至2023 年底，公司光伏组件产能为95GW，硅片与电池产能达组件产能的90%左右，其中n 型电池产能超57GW，上下游匹配程度远高于其他龙头企业，具备全产业链一体化优势。此外，公司于2023 年发布了基于新一代182mm*199mm 矩形硅片的全新n 型组件产品DeepBlue 4.0 Pro，叠加高效n 型钝化接触Bycium+电池技术、SMBB 技术等，电池开路电压（Voc）高达733mV，电池量产转换效率超过26%。在不同应用场景、不同项目类型、不同安装方式下，相比P 型组件，DeepBlue 4.0 Pro 组件BOS 成本可降低2%-4.5%左右，LCOE 可降低2.5%-6%左右，相比于原有版型的N 型组件整体LCOE 可降低0.7%-1.6%左右。
　　海外优势：美洲市场毛利率高企，发展海外仍是重中之重。2023 年内，海外组件销售占比达到53%左右，其中美洲组件出口贡献营收135.7 亿元，毛利率达到36.56%显著高于境内。在产能布局上，通过越南5GW 电池、美国2GW 组件产能的推进，进一步深化全球布局，巩固龙头优势。
　　未来，我们判断海外市场仍是公司的重要发展方向，是盈利的主要支点。
　　回购公司股份，建立长效激励机。公司于2023 年报中披露，计划使用不低于人民币4 亿元（含）且不超过人民币8 亿元（含）回购公司股份，回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励。截至2023 年12 月31 日，公司通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司股份12,483,600 股，成交总金额为259,928,728.62 元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。
　　盈利预测与投资建议。受光伏行业供需矛盾影响，整体产业链价格超预期下跌，使公司在2024Q1 营收利润双承压，并在未来形成持续探底趋势。
　　因此，我们重新调整了公司营收和归母净利润预期，将此前对2024-2025公司盈利预测由111.39/131.06 亿元下调至33.69/70.71 亿元。此外，我们预计2026 年公司利润有望达到90.35 亿元，三年盈利情况分别对应PE为14.0x/6.7x/5.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏新增装机不及预期，组件竞争格局恶化，订单增速降低。

晶澳科技(002459)2023年报及24Q1季报点评：瞄准新技术 深耕海外市场

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