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机构：国信证券
研究员：曾光/钟潇/张鲁
经营数据方面，整体同店收入同比-3%，其中KFC/PZH 分别-2%/-5%，高基数下增速下滑；系统销售同增6%，其中KFC/PZH 分别同增7%/4%；餐厅利润率为17.6%/-2.7pct，其中KFC/PZH 分别同比-3.0/-1.7pct。
门店扩张层面，2024Q1 净新增378 家门店（KFC/PZH 净新增307/113 家，塔可贝尔净关店），约完成全年扩张计划的25%，期末餐厅总数达15022家（KFC/PZH 10603/3425 家），考虑Q1 为开店淡季扩张节奏略超预期。
数字化方面，2024Q1 集团总会员人数超4.85 亿，会员销售额占系统销售额65%，同比持平；数字订单占餐厅收入的比重约为89%，同比持平。
期间费率边际上行，总部控费助力管理费率优化明显。2024Q1，原材料收入占比为32.1%/+1.9pct；员工薪酬收入占比为25.4%/+0.8pct；物业租金收入占比为24.9% 同比持平， 成本边际上行； 管理费率4.7%/-0.9pct，总部控费效果显现；投资收益盈利800 万美元，去年同期亏1700 万。经调整归母净利率9.70%/-0.3pct，盈利能力控制良好。
2024Q1 股息+回购额度创季度历史新高，维持全年扩张指引。2024Q1 公司通过股票回购和现金股息共向股东回馈约7.45 亿美元（其中回购6.81亿美元），创下分拆上市以来的最高记录，并预计全年以季度现金股息与回购的形式向股东回馈约15 亿美元。展望2024 年，公司维持2024年公司预计净新增1500-1700 家门店目标，资本支出预计7-8.5 亿美元。
风险提示：消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧投资建议：综合考虑2024 年以来同店表现以及展店节奏，我们下调2024-2026 年收入117.35/128.50/140.45 亿美元（ 调整方向-2.7%/-2.1%/-1.4%），下调归母净利润至8.61/9.38/10.23 亿美元（调整方向-5.8%/-5.7%/-5.4%），对应PE 17.3/15.9/14.6x。纵使2023 年高基数下公司同店表现阶段面临增长压力，但公司一方面采用更为灵活的门店模型保持扩张态势，依托供应链优势不断丰富产品组合打造更广客群吸引力；另一方面持续进行回购+现金分红提升股东回报（24Q1 已回购6.81 亿美元，期末仍有8.53 亿回购授权额度），上述策略保驾护航下，我们认为公司每股盈利双位数年化增长的中线目标具有较高可达成性，维持公司“增持”评级。