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机构：国联证券
研究员：武慧东
公司发布24 年一季报， 24Q1 收入102.9 亿，yoy+3%；归母净利6.4 亿，yoy+3%；扣非归母净利6.5 亿，yoy+12%。收入利润稳步增长，扣非归母净利延续较快增长，非经常性损益主要为24Q1 处置金融资产和金融负债产生的损失同比增加较多。
毛利率延续改善，汇兑损失阶段影响偏多
24Q1 公司毛利率19.5%，yoy+2.5pct。费用率上行，24Q1 期间费用率yoy+1.9pct 至11.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率yoy-0.0/+0.4/-0.1/+1.6pct 至1.3%/4.5%/3.1%/2.3%。财务费用率同比提升较多，预计主要源于埃及磅等小币种汇率波动较大产生的汇兑损失增加较多。减值损失影响小幅减小、公允价值变动损失增加（占收入比例yoy+0.7pct 至0.3%）。
24Q1 公司归母净利率6.2%，同比基本持平；扣非归母净利率6.4%，yoy+0.5pct。
资产结构持续优化，经营性现金流大幅改善
24Q1 末公司资产负债率62.6%，yoy+0.5pct；有息负债比率12.1%，yoy-2.1pct。两金周转有所放缓，24Q1 两金周转天数204 天，yoy+39 天。24Q1经营性现金流同比少流出8 亿至净流出12 亿，投资性现金流净额同比多流出10 亿至净流出10 亿。
竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级公司为全球水泥产业服务龙头，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步，公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。预计公司24-26 年收入分别为505/564/638 亿，分别yoy+10%/12%/13%，归母净利预测为33/38/43 亿，yoy 分别+13%/14%/14%，3 年CAGR+13.7%。维持公司2024 年15 倍目标PE，目标价18.72 元，维持“买入”评级。
风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险