中国化学(601117)：海外业务持续发力 23年经营性现金流大幅改善-格隆汇

机构：光大证券
研究员：孙伟风/吴钰洁

　　事件：
　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报。公司2023 年实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润1792/54/52 亿元，同增13.1%/0.2%/3.9%；公司24Q1 营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润452/12/12 亿元，同增5.5%/9.5%/3.7%。
　　点评：
　　在手订单充足，境外新签合同持续高增：23 年，公司新签合同额 3267.5 亿元，同增10.0%，其中化学工程/新兴产业新签合同为2611 亿元/近900 亿元，同增23.5%/28%，境内/境外新签同比-12.7%/+165.5%；2024Q1，公司新签合同额为1279 亿元，同增23.1%，境外新签合同加速增长，境内/境外实现新签合同1054/226亿元，同增7.5%/240.2%。
　　化学工程主业优势明显，24Q1 归母净利润增速环比提升：2023 年公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业实现营收1424/220/28/77/30 亿元，同比+20.4%/-1.8%/-18.9%/+4.8%/-47.3% 毛利率分别为9.9%/7.1%/11.4%/8.1/9.0%，同比-0.06/-0.07/-0.01/-0.07/+2.86pcts。信用减值损失及财务费用率的增长使公司23 年归母净利增速低于营收，23 年公司计提信用减值损失约6 亿元，较上年同期多计提3.6 亿元。受汇兑收益影响，公司财务费用为负，23 年公司财务费用率为-0.09%，同增0.14pct。24Q1 公司归母净利润增速环比提升明显，较23 年末提升9.3pcts。信用减值损失的冲回加速公司业绩提升，24Q1 公司冲回信用减值损失0.56 亿元，上年同期计提信用减值损失0.3 亿元。
　　毛利率稳中有增，23 年经营性现金流大幅改善：23 年公司毛利率/期间费用率/净利率为 9.4 %/5.3%/3.4%，同比+0.1/+0.1/-0.3pct，财务费用率受汇兑损益影响提升，23 年公司财务费用率为-0.09%，同增0.14pct，带动期间费用上扬。24Q1 公司毛利率/期间费用率/净利率为 8.0%/4.8%/3.0%，同比+0.1/+0.05/+0.3pct，24Q1 管理/研发费用率为2.1%/2.1%，同比+0.3/-0.2pct。23 年公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，年内经营性现金流大幅改善，23 年经营性净现金流为91.3 亿元，较上年同期增加流入76.3 亿元。24Q1 经营活动性净现金流为-67.7 亿元，较上年同期多流出7.5 亿元。
　　盈利预测、估值与评级：由于公司23 年归母净利润增速偏缓，且公司实业及新材料业务尚需持续培育，我们下调24-25 年归母净利润预测为58.9/64.2 亿元（分别下调24.9%/33.2%），新增26 年归母净利润预测为71.2 亿元。公司在手订单仍较为丰厚，且主业优势明显，海外业务持续发力，我们仍看好公司未来的业绩增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：己二腈产品售价大幅回落风险，实业项目投产不及预期风险，工程原材料价格大幅波动风险等。