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机构：浙商证券
研究员：杨骥/杜宛泽
2023 年公司业绩保持稳健增长，24Q1 业绩表现优异2023 年公司实现收入8.68 亿元，同比+20.28%；实现归母净利润1.93 亿元，同比+28.02%；23Q4 实现收入2.14 亿元，同比+25.03%；实现归母净利润0.52 亿元，同比+57.68%；24Q1 实现收入2.52 亿元，同比+29.63%；实现归母净利润0.54 亿元，同比+20.47%。
分产品来看，2023 年公司益生元系列产品实现2.57 亿元，同比+4.49%；膳食纤维系列产品实现4.44 亿元，同比+31.08%；主要是终端膳食产品的渗透率提高带动公司抗性糊精和聚葡萄糖在食品饮料客户销售持续增长；健康甜味剂系列产品实现1.37 亿元，同比+44.91%；主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长所致，该产品占公司主营业务收入的比重达到16.07%，已经成为公司重要的业务板块和收入利润来源。其他淀粉糖业务实现0.16 亿元。
2023 年毛利率有所提升，24Q1 毛利率略有下降2023 年公司毛利率为32.73%，同比+1.07pct；24Q1 为33.75%，同比-3.56pct；公司产品价格基本保持稳定，毛利率变动主要系产品结构调整影响。
2023 年公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为3.04%/2.46%/3.75%/-0.65%，同比-0.35/-0.39/+0.01/+1.28pcts；
24Q1 实现销售/管理/研发/财务费用率分别为3.73%/1.99%/3.55%/-0.14%，同比-1.64/0.05/-0.89/-0.16pct。
2023 年公司净利率为22.23%，同比+1.34pct；24Q1 为21.24%，同比-1.61pct。
产能持续扩张，为公司后续增长提供增长动能2023 年底，公司“年产20000 吨功能糖干燥项目”已全面投产，该项目建成后年可生产8,000 吨低聚果糖（粉体），5,000 吨抗性糊精（粉体），7,000 吨聚葡萄糖产品（粉体），预计年可新增收入3.75 亿元。公司在建的募投项目“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产15,000 吨结晶糖项目”按计划进度有序推进中，预计在2024 年5 月可以顺利投产。
泰国建设生产基地，提升国际竞争力，降低生产成本。
公司在23 年10 月发布公告，投资建设泰国生产基地公告，将在泰国投资4.52 亿元建设功能糖项目，其中阿洛酮糖生产线同时具备生产阿洛酮糖、结晶果糖、异麦芽酮糖等结晶糖产品；抗性糊精生产线可联产低聚果糖、低聚异麦芽糖、低聚半乳糖等益生元产品。由于泰国具备明显的原材料成本优势，可以有效降低公司的生产成本；同时有效降低关税水平，也将提升国际竞争力。
维持买入评级
预计公司2024-2026 年实现收入分别为12.54、16.52、19.88 亿元，同比分别增长44.44%/31.76%/20.33%；实现归母净利润分别为3.02、4.03、5.03 亿元，同比增长分别为56.29%、33.54%、24.94%。预计24-26 年EPS 分别为1.21、1.62、2.02元，对应PE 分别为23.01、17.23、13.79 倍。
风险提示：产能扩张不及预期，终端需求疲软，食品安全问题等。