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机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲
海外业务高速发展，国内白电高景气度依旧。分业务看，公司一季度To C 的智能家居业务收入增长11%，To B 的商业级工业解决方案业务增长9%；报告期内公司大力拓展海外市场新渠道及自主品牌业务，海外电商零售额同比增长约60%，巴西、埃及、马来西亚和中东市场OBM 自主品牌业务销售额同比增长50%；根据产业在线数据，2024 年1-3 月美的家用空调内/外/总销量分别同比增长9%/18%/13%，略跑输行业的17%/22%/19%，国内市场受益于终端需求复苏叠加渠道补库存，以空调为代表的白电景气度超预期。
持续保持高质量经营，盈利能力稳中向好。公司一季度经营性现金流净额139.29 亿，同比增长50%，持续保持高质量运营；一季度合同负债375.6 亿，同比增长32%，反映下游客户打款积极性仍较高，其他流动负债784.4 亿，同比增长22%，绝对值体量创历史新高，公司历史盈余丰厚，未来业绩稳健增长无忧。现金流量表和资产负债表关键科目呈现出公司扎实的财务报表。公司一季度实现销售毛利率27.3%，同比大幅提升3.3pcts，主要得益于产品结构升级、原材料成本回落以及内部降本增效带来的成效，报告期内公司增加30 亿元海外品牌营销投入，持续加大海外自主品牌建设，导致销售费率提升1.2pcts至9.98%，因汇率波动导致财务费率提升1.2pcts 至0.5%，管理和研发费率整体保持稳定，最终致销售净利率同比持平，盈利能力保持稳定。
维持“买入”投资评级。我们维持公司2024-26 年盈利预测378/415/456 亿，分别同比增长12.1%/9.8%/9.9%，当前PE 估值为13/12/11 倍，公司ToB 业务开辟成长新赛道，长期成长逻辑清晰，管理层执行力强，持股计划实施后管理层与股东利益高度一致，稳健增长可期，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。