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机构：广发证券
研究员：罗佳荣/方程嫣
通策医疗发布2023 年和2024Q1 业绩。公司2023 年实现营业收入28.47 亿元，同比+4.70%；归母净利润5.00 亿元，同比-8.72%；扣非后归母净利润4.81 亿元，同比-8.37%。公司2024Q1 实现营业收入7.08 亿元，同比+5.03%；归母净利润1.73 亿元，同比+2.51%；扣非后归母净利润1.70 亿元，同比+4.20%。
23Q4 出现阶段性亏损，24Q1 虽然恢复盈利但仍面临较大压力。根据wind，公司23Q4 实现营收6.62 亿元，同比+14.24%，归母净利润为-1126 万元。我们推测出现亏损原因的主要为：（1）低价恶意竞争加剧导致公司经营面临较大压力，单季毛利率下滑至25.15%；（2）年终奖等一次性费用增加，单季管理费用为1.16 亿元；（3）租赁准则新规的变化导致财务费用增加，单季财务费用为2587 万元。同时受宏观消费环境的持续影响，公司24Q1 仍然面对较大压力，业绩增速较缓。
消费业务疲软，种植影响持续消化中。分业务来看，根据公司年报，23年种植业务收入4.79 亿元（+6.95%），集采后种植牙快速放量，全年种植5.3 万颗，同比增长47%；正畸4.99 亿元（-3.14%）；儿科4.99亿元（+2.90%）；修复4.56 亿元（+6.72%）；大综合7.56 亿元（+8.34%）。
根据公司机构调研公开纪要，24Q1 种植收入1.11 亿元（+5.9%）；正畸1.2 亿元（+2%）；儿科1.22 亿元，略有下降；修复1.06 亿元（+4.5%）；综合1.97 亿元（+7%）。随着种植牙的快速放量，种植业务正逐渐恢复，正畸虽然在一季度同比小幅增加，但上升态势仍然较为疲软。
盈利预测与投资建议。随着种植牙需求的逐步释放以及宏观消费环境的转好，公司业绩有望在未来回归健康增长轨道。预计24-26 年公司归母净利润分别为5.92、7.25、8.91 亿元，给予公司24 年40X PE，对应合理价值为73.84 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。医疗事故风险；市场竞争风险；集采政策风险。